[要闻] 政策推动市面临三因素严峻挑战 挑战, 因素

诚信

A股市场自1664点反弹以来，除有技术超跌引发反弹修正的一面外，其行情性质主要集中在政策推动，而政策推动主要体现在连续的经济刺激政策、10大产业振兴规划、巨额信贷投入、限制央企减持政策、搁置股指期货与创业板、大力支持各类形式重组等政策上。随着A股的反弹，深沪A股总体平均PE已突破30倍，而这种高估值风险区域，开始受到市场化的严峻挑战，而政策刺激效应开始弱化特征明显。比如尽管A股不时的政策出台如保持宽松货币政策、区域经济刺激、前期行业刺激细则等，但从近期A股市场的量能不断萎缩，总体表现沉闷。市场特征显示：政策推动下的反弹行情已进入到实质性的市场化挑战阶段。笔者研究认为，目前A股面临的市场化挑战主要集中在下述三方面因素变化，其对中期市场影响均较为明显，需要谨慎应对。


　　IPO市场化发行的影响

　　IPO市场化发行是今年新股发行最为关键的原则，如果市场化严格执行，其就会大阶段内体现出股票的发行价值，从国际市场IPO发行来看，大多维持在10-20倍的PE的发行，上市后许多就会跌破发行价，只是未来随着业绩的变化，股票围绕估值、行业冷暖和投资分红回报，才会出现稳步的上涨或大幅度的下跌。中国IPO市场化发行，是中国A股市场第一次走向前台。6月25日，IPO重启后的第一股桂林三金的发行价最终尘埃落定，作为新股发行制度改革后的首单，桂林三金的询价吸引了多达649家机构的参与，其发行价格最终确定为19.8元，网下超额认购倍数为164.92倍，发行市盈率为33倍。这被业内认为是新股询价机制中最实质的“市场化”改革，实施十年之久的新股询价机制改革面临新一轮考验。保荐机构曾表示，桂林三金存在破发可能，因此虽然新股申购热情较高，但我们认为如果破发且未来业绩出现下降，那么对于目前A股平均PE30倍以上的市场将形成明显的影响。

　　上市公司中期业绩的挑战

　　股票价格围绕业绩、价值波动将是证券市场的市场化规律，政策推动能够产生一段时间的影响，但却难以改变这种市场化规律。经过政策推动的反弹，使得目前A股市场出现发较大的结构性泡沫，笔者研究发现，目前A股市场PE超过100倍的个股超过了800多只，市场结构性风险与国际市场对比，非常巨大。如果严格按照市场化定价来看，许多品种中长期将会有50%-90%的下跌空间，尽管重组使得一些公司业绩发生变化上升，但从资本市场来看，其总体性影响就是此起彼伏的，这家公司通过资源注入，就会使得另外一些相同行业公司利润出现下降，因此重组并不可能改变所有行业品种的机会，而一些明显存在虚假重组或泡沫性重组的公司更加会体现出股价的长期性回归。从目前上市公司中期业绩预告来看，形势不容乐观，统计资料显示：　截至6月26日,沪深1600家A股上市公司已有611家发布了2009年中期业绩预告。Wind数据显示,其中超过6成的上市公司业绩下滑。预告业绩预减、续亏、首亏、略减的上市公司达到382家,出现亏损的公司有190家,占了31%,比上季度增加了4%左右。其中的100多家更是在本季度才出现的首亏,亏损情况在第二季度有进一步严重的趋势。但预增、续盈、扭亏、略增等业绩上升预告的上市公司只有34.7%。另有17家公司并不确定上半年业绩的基本情况。从财政部近日发布的1—5月全国国有及国有控股企业经济运行情况数据显示，今年1—5月，全国国有企业营业收入降幅略有加大，实现利润降幅继续减缓。从实现利润看，1—5月，全国国有企业累计实现利润4254亿元，同比下降30.3%，5月比4月环比下降7.5%。其中：央企累计实现利润3315.5亿元，同比下降23.3%。地方国有企业累计实现利润938.5亿元，同比下降47.4%，可以说经营形势不容过份乐观。

　　市场供求将发生质的变化

　　从市场供给来看，研究发现上半年开放式基金发行规模在1200亿左右，但实际上这些资金随着市场的反弹，其介入到相关品种、进入到密集套牢区域后，其能够推动市场上涨力量有限或面临资金不足的现象，统计信息显示：目前股票型基金的总体仓位在80%左右，而其它机构如社保、QFII等连续多月不开设A股新户，也表明机构风险防范加大，因此目前主力机构基金其高仓位显示能够动用的资金并不多。从市场供应层面来看，IPO已经开闸，新股供应将源源不断而来，况且市场化发行有可能形成资金沉淀。另外，从下半年解禁股的规模来看，不容忽视，统计信息显示： A股市场下半年解禁股总量5864.55亿股，计3.44万亿元，占全年解禁量及市值比例分别为83.17%和74.04%。与此同时，A股的可流通比例增长速度一改上半年缓步增加的态势，下半年将快速增加，到2009年底，A股可流通股比例将超过70%。因此在市场总体股票价格反弹进入高估值区域后，累积或是 规模较大权重的银行、石油、煤炭等权重股过分比例的解禁流通减持动力如何?需要密切观察。目前A股市场尽管出现多条央行保持货币宽松、经济刺激、结构性减税等利多政策，但对市场的影响却是成交量的不断萎缩，这表明供求关系未来的实质性变化将使得政策效应出现明显弱化，特别是市场进入高估值区域后。

　　总体来看，A股市场经过反弹已进入到下半年的一个重要连接时点，而就市场累积的结构性泡沫、IPO市场化发行、中期业绩的难以总体乐观、市场供求关系出现实质性变化来看，笔者研究认为，A股政策性推动市场的反弹将面临实质性的挑战，如果市场化进入深入，那么市场不排除向国际PE估值10-20倍之间形成总体性回归，从短期市场来看，政策性因素也许还会推动A股不时波动上涨，但实质性的挑战预示其空间较小及持续性有限，风险较大，因此下半年操作需要谨慎面对。从证券市场规律来看，市场在经历了大幅度反弹进入高估值风险区域后，再好的利多都不可能构成实质性利多，因此阶段内战略性看空与战术性做多或是较好的应对策略。

天天涨

好好看看

巴菲特

谢谢了。