牛熊证介绍及运作 运作

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甚麼是牛熊證？

牛熊證類屬結構性產品，能追蹤相關資產的表現而毋須支付購入實際資產的全數金額。牛熊證有牛證和熊證之分，設有固定到期日，投資者可以看好或看淡相關資產而選擇買入牛證或熊證。牛熊證是由第三者發行，發行商通常是投資銀行，與香港交易所及相關資產皆沒有任何關連。

在一些海外市場，等同牛熊證的上市產品一般稱為「收回」(knock out)或「止蝕」(stop loss)票據，等同牛熊證的非上市產品則一般稱為「差價合約」（Contracts for Difference，簡稱CFD）。

牛熊證在發行時有附帶條件：在牛熊證有效期內，如相關資產價格觸及上市文件內指定的水平（稱為「收回價」），發行商會即時收回有關牛熊證。若相關資產價格是在牛熊證到期前觸及收回價，牛熊證將提早到期並即時終止買賣。在上市文件原定的到期日即不再有效。

牛熊證的有效期由3個月至5年不等，並只會以現金結算。牛熊證在香港交易所旗下現貨市場的交易時段內，透過第三代自動對盤及成交系統（AMS/3）買賣。

牛熊證的主要特色

1.      牛熊證價格走勢趨向貼近相關資產價格 ─ 牛熊證價格變動趨向貼近相關資產的價格變動（即對沖值接近1）。因此，若相關資產的價值上升，相等權益比率的牛證的價值一般亦會按接近等值上升，而相等權益比率的熊證的價值則一般會按接近等值下降。這種特色為投資者提供一種可緊貼相關資產價格走向的產品，而且價格透明度較其他結構性產品為高。

然而，在牛熊證相關資產的價格接近收回價時，牛熊證的價格變動可能會波動較大，甚至與相關資產價格的變動不成比例。

2.      牛熊證設有收回價及強制收回機制 ─ 牛證的收回價必定等同或高於行使價，熊證的收回價則必定等同或低於行使價。若相關資產價格在到期前任何時候觸及收回價，牛熊證即提早到期，必須由發行商收回，其買賣亦會即時終止。整個過程稱為「強制收回事件」。

3.      牛熊證的類別 ─ 牛熊證分有兩類：N類和R類。

(i)  N類牛熊證指收回價等同行使價的牛熊證。一旦相關資產的價格觸及或超越收回價，牛熊證持有人將不會收到任何現金款項。
(ii) R類牛熊證指收回價有別於行使價的牛熊證。若出現強制收回事件，牛熊證持有人可收回少量現金款項（稱為「剩餘價值」）。但在最壞情況下，可能沒有剩餘價值。（請參看第5點有關釐定「剩餘價值」）

若將帶有相同行使價的N類牛熊證及R類牛熊證作比較，R類會在一個較早的價格水平便被收回。

4.      到期時價值 ─若到期前並無被收回，牛熊證可持有至到期或於到期前在交易所的交易時段內沽出。

(i)  就牛證而言，若一直持有至正常到期，屆時其現金結算款項將為相關資產的結算價(於計值日釐定)減去行使價的正差。
(ii) 就熊證而言，若一直持有至正常到期，屆時其現金結算款項將為行使價減去相關資產的結算價(於計值日釐定)的正差額。

若屬港股牛熊證，結算價將根據最後交易日相關資產的收市價。若屬恒生指數及恒生中國企業指數的牛熊證，結算水平與到期的指數期貨合約的結算水平相同。若上述(i)及(ii)的相差為負數，投資者則不會收到任何款項。若屬海外股份、商品或其他指數的牛熊證，投資者應參考上市文件上有關結算價的釐定細節。

5.      釐定R類牛熊證剩餘價值的方法 ─ 當R類牛證被收回時，其剩餘價值為根據上市文件的條款釐定的結算價與行使價之正差額。牛證的結算價不可低於相關資產在強制收回事件後至下一個交易時段內的最低成交價*。相反，當R類熊證被收回時，其剩餘價值為行使價與根據上市文件的條款釐定的結算價之正差額。熊證的結算價不可高於相關資產在強制收回事件後至下一個交易時段內的最高成交價。開市前時段及上午交易時段視為同一交易時段。然而，若出現結算價觸及或超越行使價此最壞情況，則可能沒有任何剩餘價值。
*若下一個交易時段的持續交易時間不足一小時，結算價的釐定時間順延至下一個交易時段。 若屬海外相關資產的牛熊證，其剩餘價值會於強制收回事件發生後至上市文件聲明的時間內釐定。

合資格發行牛熊證的相關資產

發行商可申請發行以下相關資產的牛熊證：

在交易所上市，並由交易所挑選及證監會批准的高流通量港股。可發行牛熊證的港股名單每季更新一次，並於香港交易所網站內的牛熊證產品專頁登載。
港股指數，包括恒生指數及恒生中國企業指數（H股指數）；
海外股份及海外股份指數；
貨幣；及
商品
日後可能間或加入更多相關資產，但須與證監會磋商及獲其批准。有關最新可發行牛熊證的港股名單，請參閱香港交易所網站。

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牛熊證如何運作？
牛熊證的發行價一般是以相關資產現貨價與牛熊證本身行使價二者之間的差額，再另加財務費用計算。牛證的收回價可以等於或高於行使價，熊證的收回價可以等於或低於行使價。以下例子簡單說明一隻牛證的運作：
例子1：N類牛證（不設剩餘價值）
發行時

‧ 相關資產	股票X
‧ 現貨價	110元
‧ 收回價（發行時訂定）	90元
‧ 行使價（發行時訂定）	90元
‧ 財務費用（8%）	7.2元
‧ 合約權益比率	100 : 1
‧ 到期	12個月
發行時的理論價： [(現貨價 - 行使價 + 財務費用)/權益比率]	0.272元
一手價值（10,000份）	2,720元

若現貨價跌至90元（觸及收回價）
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‧ 發生強制收回事件

‧ 牛證被收回，交易終止

‧ 沒有剩餘款項

‧ 虧損為最初投資金額2,720元

若到期前並無遭收回，於到期時：

‧股票X的價格：	130元
牛證的結算款額 (結算價* - 行使價)/權益比率 = (130元 - 90元)/100 *結算價為最後交易日當天股票X的收市價	0.4元
一手價值	4,000元
一手回報 (牛證於到期時的價值 - 投資金額) = 4,000元 - 2,720元 回報率 = 1,280元 / 2,720元	1,280元 47%

例子2：R類牛證（含剩餘價值）
發行時

‧ 相關資產	股票X
‧ 現貨價	110元
‧ 收回價（發行時訂定）	95元
‧ 行使價（發行時訂定）	90元
‧ 財務費用（8%)	7.2元
‧ 合約權益比率	100 : 1
‧ 到期	12個月
發行時的理論價： [(現貨價 - 行使價 + 財務費用)/權益比率]	0.272元
一手價值（10,000份）	2,720元

若現貨價跌至95元（觸及收回價）

‧ 發生強制收回事件
牛證於收回時的剩餘價值 (結算價* - 行使價)/權益比率 =(94元 - 90元)/100 *結算價根據上市文件的條款釐定，必不低於相關資產在強制收回事件後至下一個交易時段內的最低成交價；在這例子中假設為94元。若結算價等於或低於行使價，將不會有任何剩餘價值，並損失整筆投資金額。	0.04 元
一手價值	400元
一手虧損金額 (2,720元 - 400元)	2,320元

若到期前沒有遭收回，有關回報將與上述例子1相同：

‧ 股票X的價格：	130元
牛證的結算款額： (結算價* - 行使價)/權益比率 = (130元 - 90元)/100 *結算價為最後交易日當天股票X的收市價	0.4元
一手價值	4,000元
一手利潤 （牛證於到期時的價值 - 投資金額） = 4,000元 - 2,720元 回報率 = 1,280元 / 2,720元	1,280元 47%

註: 以上兩個例子的利潤及虧損計算並沒有包括經紀佣金及其他交易費用在內。

財務費用
牛熊證的發行價包括財務費用，發行商會在推出牛熊證時在上市文件內訂明計算財務費用的程式。牛熊證的財務費用包括發行商的借貸成本、預期正股普通股息的調整（若相關資產為派息股份）及發行商的溢利。這些因素或會不時變動，以至牛熊證的財務費用在其有效期內變動不定。一般來說，牛熊證的年期越長，財務費用便越高。財務費用會隨牛熊證趨近到期而逐步消耗。投資者宜將由不同發行商發行但相關資產和特色都相似的牛熊證的財務費用作比較。

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買賣牛熊證涉及的風險

強制收回

牛熊證並不適合所有投資者，投資者在買賣牛熊證前應先考慮本身能承受多少風險。在任何情況下，除非投資者清楚明白牛熊證的性質，並已準備好隨時會損失所有的投資金額，否則投資者不應買賣牛熊證，因為萬一牛熊證的相關資產價格觸及收回價，牛熊證會即時由發行商收回，買賣亦會終止。N類牛熊證將不會有任何剩餘價值。若是R 類牛熊證，持有人或可收回少量剩餘價值，但在最壞的情況下亦可能沒有剩餘價值。經紀代其客戶從發行商收回剩餘價值款項時或會收取服務費。

一般來說，收回價與相關資產現價的相差越大，牛熊證被收回的機會越低，因為相關資產的價格需要較大的變動才會觸及收回價。但同一時間，收回價與現價的相差越大，槓桿作用便越小。

當牛熊證被收回後，即使相關資產價格反彈，該隻牛熊證亦不會再次復牌在市場上買賣，因此投資者不會因價格反彈而獲利。

若屬海外資產發行的牛熊證，強制收回事件可能會於香港交易所交易時段以外的時間發生。

槓桿作用

由於牛熊證是槓桿產品，牛熊證價格在比例上的變幅會較相關資產為高。若相關資產價格的走向與投資者原先預期的相反，投資者可能要承受比例上更大的損失。

限定的有效期

牛熊證有一固定有效期，並於指定日期到期。有效期可以是3個月至5年不等。若在到期前遭提早收回牛熊證的有效期將變得更短。期間牛熊證的價值會隨相關資產價格的變動而波動，於到期後或遭提早收回後更可能會變得沒有價值。

相關資產的走勢

牛熊證的價格變動雖然趨向緊貼相關資產的價格變動，但在某些情況下未必與相關資產價格的變動同步（即對沖值不一定等於一）。牛熊證的價格受多個因素所影響，包括其本身的供求、財務費用及距離到期的時限。此外，個別牛熊證的對沖值亦不會經常接近一，特別是當相關資產的價格接近收回價時。

流通量

雖然牛熊證設有流通量提供者，但不能保證投資者可以隨時以其目標價買入／沽出牛熊證。

財務費用

牛熊證在發行時已把整個年期的財務費用計算在發行價內，雖然當牛熊證被收回時其年期會縮短，持有人仍會損失整筆財務費用。投資者需注意牛熊證推出後，其財務費用或會轉變，流通量提供者在牛熊證推出時未必會根據財務費用的理論值價格開價。

接近收回價時的交易

相關資產價格接近收回價時，牛熊證的價格可能會變得更加波動，買賣差價可能會較闊，流通量亦可能較低。牛熊證隨時會被收回而交易終止。

由於強制收回事件發生的時間與停止牛熊證買賣之間可能會有一些時差。有一些交易在強制收回事件發生後才達成及被交易所參與者確認，但任何在強制收回事件後始執行的交易將不被承認並會被取消。因此投資者買賣接近收回價的牛熊證時需額外小心。

發行商會於強制收回事件發生後60分鐘內通知市場確實的收回時間，交易所亦會把於強制收回事件發生後才達成的交易資料發布給有關的交易所參與者，讓他們通知其客戶。若投資者不清楚交易是否在強制收回事件後才達成或有否被取消，應查詢經紀。

海外資產發行的牛熊證

以海外資產發行的牛熊證，其價格及結算價均由外幣兌換港元計算，投資者買賣這類牛熊證需承擔有關的外匯風險。外匯價格由市場供求釐定，其中牽涉的因素頗多。

若屬海外資產發行的牛熊證，強制收回事件可能會於香港交易所交易時段以外的時間發生。 有關的牛熊證會於下一個交易時段或發行商通知交易所強制收回事件發生後盡快停止在交易所買賣。強制收回事件發生後，AMS/3不設自動停止機制。若屬R類牛熊證，剩餘價值會根據上市文件於訂價日釐定。

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牛熊證與衍生權證的比較
牛熊證及衍生權證均屬於香港交易所現貨市場買賣的結構性產品，兩者之間有些特色相當類似亦有分別。以下為兩種產品的對照：

	牛熊證	衍生權證
發行商	合資格的發行商	合資格的發行商
交易平台	香港交易所現貨市場的第三代自動對盤及成交系統(AMS/3)	香港交易所現貨市場的第三代自動對盤及成交系統(AMS/3)
交易貨幣	港元或美元	港元或美元
最低發行額及發行價	最低發行額為一千萬元； 最低發行價為0.25元	最低發行額為一千萬元； 最低發行價為0.25元
對相關資產價格變動的反應	價值變動與相關資產價格變動相若	視乎多種因素而定
引伸波幅	對定價影響輕微	影響定價
財務費用	上市文件列明計算程式	已計算入衍生權證的溢價內
有效期	3個月至5年	6個月至5年
資本調整	（如屬港股的牛熊證）根據股票期貨／股票期權（如適用）當時的原則（詳情請參閱資本調整部份）	發行商在上市文件中註明；通常不會因應普通股息而作調整。有些發行商會因應特別股息作調整，有些則不會
損失上限	牛熊證持有人的損失限於購入牛熊證的金額	衍生權證持有人的損失限於購入權證的金額
強制收回	相關資產價格觸及收回價時，牛熊證必被立即收回	標準衍生權證（即非特種權證）不會提早到期
到期時結算價/水平	若屬港股，根據於最後交易日相關資產收市價； 若屬恒生指數或恒生中國企業指數，根據當月到期相應指數期貨合約的結算水平； 若屬海外資產，請參閱上市文件。	若屬港股，根據到期日前5 天的平均收市價； 若屬恒生指數系列，根據當月到期相應指數期貨合約的結算水平(若權證跟期貨合約的到期日相同)； 若屬海外資產，請參閱上市文件。
淡倉	熊證	認沽權證
按金要求	沒有	沒有
相關資產	可發行牛熊證的相關資產會不時作出更新	可發行衍生權證的相關資產會不時作出更新

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在交易所買賣牛熊證
與其他證券一樣，牛熊證在一般交易時段內在交易所的第三代自動對盤及成交系統(AMS/3)進行買賣。
在交易所上市的牛熊證可用其中、英文簡稱識別，從中可以得知牛熊證的一些基本特色。

牛熊證的上市文件載有更多詳情，要了解個別牛熊證資料的投資者必需細閱，又或諮詢經紀。牛熊證上市文件的內容亦可在香港交易所網站覽閱 (www.hkex.com.hk/cbbc)。
牛熊證的流通量提供者
牛熊證發行商須就其每一隻上市牛熊證委任一名流通量提供者。每名流通量提供者的經紀號碼應為95XX或96XX，以資識別。有關流通量提供者的名單，可瀏覽香港交易所網站。每隻牛熊證的流通量提供者的詳細責任載於上市文件內。
資本調整
如屬港股的牛熊證，其收回價、行使價及權益比率都會因應正股的資本調整（包括股息調整）作出調整，並須按當時股票期貨／股票期權（如適用）的相應原則進行。普通股息一般不會作調整，但其他現金分派，如現金紅利及特別股息，其價值等於或多於正股於公佈日收市價的百分之二，將會作出調整。
投資者應注意有關正股的資本調整公告。有關公司發出公告後至除淨日期間，牛熊證的交投可能會較為波動。
如屬港股指數或海外指數的牛熊證，即使任何相關指數的成份股出現任何資本調整，牛熊證亦毋須作任何調整；商品或貨幣牛熊證不需作任何調整。至於其他資產的牛熊證，投資者應參閱牛熊證的上市文件。
沽空
沽空限於牛熊證流通量提供者。
到期日及最後交易日
每隻牛熊證的到期日均不同，發行商會在上市文件內列明。然而，牛熊證的最後交易日與到期日不同。牛熊證若在到期前遭收回，在交易所停止買賣當天即為其最後交易日；牛熊證若沒有遭收回，則以到期日前一個交易日作為最後交易日。牛熊證的交易安排及與衍生權證的比較如下:

交易日/交收日	1	2	3	4	5	6	7	8	9
例子: 2006年6月-7月	22/6	23/6	26/6	27/6	28/6	29/6	30/6	3/7	4/7
港股牛熊證(一般到期)					L, V	E		P
恒生指數系列牛熊證(一般到期)					L	E, V			P
港股／恒生指數系列牛熊證 (如在早市被強制收回)					V1 (if MCE1)			P1
港股／恒生指數系列牛熊證 (如在午市被強制收回)						V2 (if MCE2)			P2
與衍生權證比較
港股衍生權證		L				E			P
	<---       V (5日平均收市價)      --->
恒生指數系列衍生權證		L				E,V			P

L = 最後交易日
E = 到期日

V = 訂價日 （若屬海外資產牛熊證，請注意海外市場假期及有關資產的交收日期，並參閱上市文件內有關訂價日的細節安排）
V1 = 如強制收回事件於第5日早市發生 (MCE1)，R類牛熊證的剩餘價值會於第5日午市釐定
V2 = 如強制收回事件於第5日午市發生 (MCE2)，R類牛熊證的剩餘價值會於第6日早市釐定

P = 付款日
P1 = MCE1的付款日
P2 = MCE2的付款日

MCE = 強制收回事件

強制收回事件
就相關資產為單一香港股份的牛熊證而言，若牛熊證在其最後交易日完結前的任何交易日的交易時段內，其相關股份的價格（必須透過交易所以自動對盤完成的非兩邊客交易，即當日相關股份的最高或最低價格）觸及或超越牛熊證的收回價（強制收回事件），發行商即會收回牛熊證。
就相關資產為恒生指數系列其中一隻指數，而指數供應商所編撰的指數於牛熊證的最後交易日完結前的任何交易日的交易時段內，觸及或超越牛熊證收回水平（強制收回事件），發行商即會收回牛熊證。
若屬海外資產牛熊證，若相關資產在上市文件內聲明的海外市場及交易時段內觸及或超越收回價/水平，發行商會收回牛熊證。若強制收回事件於香港交易時段以外的時間發生，有關的牛熊證會於香港市場下個接的交易時段或發行商通知交易所強制收回事件發生後停止買賣。
強制收回事件是不可取消的。除非該事件是由有關的第三者提供之價格來源所導致明顯錯誤（如有關指數編輯者錯誤計算指數水平），有關詳情訂明於上市文件內。
取消強制收回事件後的交易

• 任何在強制收回事件生效時間後完成的交易（「強制收回事件後的交易」）均會在強制收回事件當日或最遲於強制收回事件日之後的首個交易日被取消。
• 所有在強制收回事件發生後經自動對盤完成的交易或非自動對盤的交易均會被取消。非自動對盤的交易如於強制收回事件生效時間或以前完成但於生效時間後才輸入第三代自動對盤及成交系統，有關的交易則不會被取消。
• 香港股份會以第三代自動對盤及成交系統時間（時時：分分：秒秒）作為強制收回事件生效時間，而恒生指數則會以指數計算錄取時段（時時：分分：秒秒）（恒生指數由指數供應商每15秒更新）作為強制收回事件生效時間。 若屬海外資產，上市文件會聲明有關強制收回事件生效時間的參考來源（時時：分分或時時：分分：秒秒）。牛熊證強制收回事件後的交易將會根據相關的強制收回事件生效時間而取消。
• 若強制收回事件發生於開市前時段，所有在對盤時段經競價對盤完成的牛熊證交易會被取消，與及所有在計算最終參考平衡價後（即在對盤前時段完結時）才完成的非自動對盤交易均不獲承認。若強制收回事件發生於持續交易時段，所有在強制收回事件發生後經自動對盤完成或非自動對盤的交易將會被取消。
• 在發生強制收回事件後，交易所會在強制收回事件當日下午6時前發放一個載有需要被取消之成交的交易資料檔案給有關的交易所參與者。

查閱牛熊證資料
投資者可參閱香港交易所網站(www.hkex.com.hk)，以了解在香港交易所旗下證券市場買賣的牛熊證的更詳細資料。發行商過往刊發的公告及上市文件亦登載在香港交易所網站的「上市公司訊息搜尋」一欄。發行商當日發布的牛熊證最新公告，以及呈交予聯交所的牛熊證每日交易摘要，則登載於香港交易所網站的「最新上市公司訊息」一欄。
此外，投資者可瀏覽香港交易所網站的「牛熊證產品專欄」(www.hkex.com.hk/cbbc)，以了解有關牛熊證的市場教育及其他資料。另外亦可參閱牛熊證發行商的網站及其各自刊發的牛熊證刊物。

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常問問題

1.  何時是牛熊證的最後交易日？強制收回事件發生後還可以沽出牛熊證嗎？

若遭收回，牛熊證的最後交易日為強制收回事件發生後在香港交易所停止買賣當天；若沒有遭收回，最後交易日為到期日前一天。若強制收回事件發生，牛熊證會即時被發行商收回並終止其買賣，因此強制收回事件發生後投資者不可以把牛熊證沽出。

2.  牛熊證如何在聯交所買賣？

牛熊證於交易時段內在聯交所的第三代自動對盤及成交系統平台上買賣，交易按每手倍數（如一手相等於10,000份）進行，於T+2（T指交易日）交收。

3.  買賣牛熊證要支付哪些交易費用？

與股份買賣的安排相似，牛熊證的交易費用包括經紀佣金、交易徵費、交易費及投資者賠償徵費（自2005年12月起暫停徵收）。一般而言，印花稅不適用於現金結算的牛熊證，但投資者宜參閱上市文件以作確定。

4.  買賣牛熊證會受賠償基金保障嗎？

由於持牌中介人或認可財務機構違責而引致的損失均受投資者賠償基金保障。但發行商違責則不屬基金保障範圍之內。

5.  牛熊證會否進行任何資本調整？

港股的牛熊證會因應正股進行的資本調整而作出相應調整，並會根據股票期貨／股票期權（如適用）當時的規則進行。收回價、行使價及權益比率均會按照上市文件所訂明的條款作出調整。

6.  若正股暫停買賣，其牛熊證會怎樣？

若暫停買賣的正股是在聯交所買賣，則相關的牛熊證亦將暫停買賣，直至有關正股復牌為止。若停牌的正股為海外股份，投資者應參閱牛熊證上市文件所載的安排。

7.  投資者如何獲取在聯交所上市的牛熊證的資料？

牛熊證的價格(但並非即時價格)會在聯交所的「投資服務中心」網頁登載，大部分的資訊供應商亦會透過其終端機／網站發布。其他靜態資料（如上市發行商公告及上市文件等）亦登載在香港交易所網站。如投資者訂購即時數據傳送服務亦可得到牛熊證（及其他香港證券）的即時股價。

8.  投資者怎樣聯絡流通量提供者要求報價？

若上市文件註明可應要求提供報價，投資者可要求流通量提供者提供報價。提供回應報價要求的牛熊證流通量提供者的電話號碼可在上市文件、香港交易所網站以及第三代自動對盤及成交系統牛熊證股份頁內頁找到。

9. 流通量提供者有哪些責任？

上市文件列明了流通量提供者的確實責任。在正常情況下，由開市後5分鐘起直至收市為止，流通量提供者都要為其負責的牛熊證提供持續報價或回應報價要求，提供流通量。流通量提供者應提供最少10手牛熊證的流通量。發行商必須在上市文件內列明牛熊證買賣價之間的最高差價以及最長的回應時間。根據報價要求制度，投資者可要求流通量提供者提供報價。

10. 發行商可為每隻牛熊證委任多少名流通量提供者？

發行商可為不同的牛熊證委任不同的流通量提供者，但每隻牛熊證只可有一名流通量提供者。

11. 哪些情況下流通量提供者不用提供流通量？

上市文件載有流通量提供者不用提供流通量的情況，投資者應參閱上市文件了解詳情。

大錢題 : 贏家教玩牛熊證 今 年 港 股 走 勢 偏 軟 ， 大 市 成 交 縮 減 ， 唯 獨 牛 熊 證 一 枝 獨 秀 ； 單 計 上 半 年 ， 牛 熊 證 交 投 已 較 去 年 同 期 激 增 二 十 四 倍 ， 佔 大 市 總 成 交 逾 半 成 。 上 週 五 ， 牛 熊 證 成 交 金 額 再 創 新 高 ， 達 八 十 億 元 ， 超 越 窩 輪 更 是 指 日 可 待 ， 難 怪 發 行 商 由 年 初 僅 三 間 ， 急 增 至 十 間 。
不 過 ， 牛 熊 證 玩 法 始 終 較 正 股 複 雜 ， 要 玩 得 出 色 殊 不 容 易 ， 本 刊 因 此 找 來 贏 家 教 路 。

上 月 初 ， 荷 蘭 銀 行 與 信 誠 證 券 舉 辦 牛 熊 證 講 座 ， 儘 管 是 在 平 日 晚 上 ， 仍 然 全 場 爆 滿 ， 吸 引 逾 百 名 投 資 者 參 加 。 散 戶 洪 先 生 說 ： 「 本 來 我 玩 窩 輪 多 ， 但 我 覺 得 而 家 市 況 唔 適 合 炒 窩 輪 ， 所 以 轉 玩 牛 熊 證 ， 但 係 又 唔 太 識 玩 ， 所 以 聽 。 」
過 去 半 年 ， 窩 輪 炒 家 的 確 輸 多 贏 少 ， 瑞 銀 風 險 管 理 產 品 銷 售 部 執 行 董 事 于 正 人 說 ： 「 因 為 大 部 分 人 炒 輪 都 係 炒 call 輪 （ 認 股 證 ） ， 但 係 股 票 根 本 就 唔 升 ， 所 以 好 難 賺 錢 。 」
除 此 之 外 ， 窩 輪 價 格 計 法 複 雜 ， 往 往 正 股 升 ， 輪 價 卻 難 以 跟 隨 ， 所 以 導 致 窩 輪 的 成 交 亦 比 半 年 前 萎 縮 了 兩 成 ， 因 此 發 行 商 轉 為 推 售 利 潤 較 低 的 牛 熊 證 ， 企 圖 密 食 當 三 番 。

比 窩 輪 公 道
牛 熊 證 和 窩 輪 一 樣 ， 同 樣 有 刀 仔 鋸 大 樹 功 能 ， 但 牛 熊 證 價 格 透 明 度 較 高 ， 玩 法 相 對 公 平 。 簡 單 而 言 ， 看 好 買 牛 證 ， 看 淡 則 買 熊 證 ； 普 遍 都 能 跟 貼 正 股 價 格 走 勢 ， 于 正 人 說 ： 「 理 論 上 ， 牛 熊 證 波 幅 應 該 同 正 股 波 幅 一 樣 。 」
惟 牛 熊 證 亦 有 缺 點 ， 它 設 有 收 回 機 制 ， 只 要 正 股 價 格 觸 及 收 回 價 ， 牛 熊 證 便 會 即 時 被 收 回 ， 只 剩 些 微 價 值 派 回 給 投 資 者 ； 即 使 正 股 後 來 掉 頭 逆 轉 ， 該 證 亦 已 返 魂 乏 術 。
現 時 市 面 上 約 有 六 百 隻 牛 熊 證 ， 令 人 眼 花 繚 亂 ， 但 不 少 發 行 商 的 網 站 都 設 有 搜 尋 及 比 較 功 能 ， 彼 此 可 一 覽 各 大 發 行 商 的 牛 熊 證 條 款 ， 當 中 尤 以 瑞 銀 的 網 站 （ http://www.//warrants.ubs.com/home/html/cbbc_c.html ） 資 料 最 詳 盡 及 簡 潔 易 用 。
近 期 股 市 相 當 反 覆 ， 往 往 開 市 便 暴 升 或 跌 六 、 七 百 點 ， 導 致 很 多 剛 面 世 的 牛 熊 證 很 快 被 打 靶 ， 累 投 資 者 血 本 無 歸 。 其 實 有 專 家 私 下 表 示 ， 很 多 散 戶 投 資 牛 熊 證 時 捉 錯 用 神 ， 將 原 則 上 較 公 道 的 衍 生 工 具 ， 變 作 像 賭 場 般 押 注 買 大 細 ， 非 常 危 險 。 因 此 最 好 從 贏 家 中 偷 師 ， 如 何 玩 牛 熊 證 。

第 一 招 ︰ 元 朗 股 神 買 熊 證 抗 跌
牛 熊 證 大 熱 ， 連 一 向 炒 開 窩 輪 的 元 朗 股 神 曾 錦 安 亦 湊 熱 鬧 ， 「 我 買 熊 證 多 ， 一 來 呢 半 年 個 市 都 係 跌 多 過 升 ； 二 來 大 市 升 話 ， 我 手 頭 上 股 票 都 會 賺 到 錢 ， 使 乜 買 牛 證 。 反 之 ， 跌 市 時 候 ， 手 上 幾 十 隻 股 票 未 必 放 得 晒 ， 買 熊 證 可 以 補 番 ， 賬 面 上 唔 使 蝕 咁 多 。 」
假 設 大 市 上 升 ， 雖 然 熊 證 有 所 損 失 ， 但 股 票 卻 賺 ； 反 之 股 市 下 跌 ， 熊 證 所 賺 的 錢 ， 可 以 彌 補 股 票 的 損 失 。 由 於 牛 熊 證 有 槓 桿 作 用 ， 所 以 只 需 用 手 上 股 票 總 值 的 一 成 資 金 投 資 ， 便 能 有 效 減 低 風 險 。
惟 現 時 掛 股 票 的 熊 證 選 擇 不 多 ， 所 以 只 適 用 於 大 藍 籌 ， 若 手 上 持 有 的 股 票 多 數 屬 於 指 成 份 股 的 話 ， 可 直 接 買 指 熊 證 。 「 手 上 住 唔 少 藍 籌 ， 覺 得 個 市 短 期 會 跌 ， 但 又 唔 想 放 貨 ， 可 以 買 熊 證 當 保 險 。 」 于 正 人 說 。 惟 市 況 牛 皮 的 話 ， 熊 證 的 價 值 會 隨 財 務 費 用 的 損 耗 而 輕 微 下 跌 。

第 二 招 ︰ 揀 遠 期 證
不 過 ， 投 資 牛 熊 證 的 風 險 始 終 大 於 正 股 ， 不 得 其 法 的 話 ， 便 如 入 賭 場 賭 大 細 ， 一 輸 便 無 仇 報 。 荷 蘭 銀 行 私 人 投 資 產 品 部 董 事 何 啟 聰 建 議 ， 「 如 果 係 初 玩 ， 或 者 唔 係 成 日 得 閒 睇 住 個 市 ， 應 該 選 擇 距 離 收 回 價 較 遠 的 牛 熊 證 ， 風 險 相 對 較 低 。 」
例 如 散 戶 蘇 先 生 ， 今 年 單 靠 炒 牛 熊 證 ， 便 逆 市 賺 到 一 成 回 報 。 他 的 策 略 是 只 炒 遠 期 牛 熊 證 ， 「 好 似 指 證 咁 ， 我 通 常 買 距 離 收 回 價 有 三 千 點 以 上 牛 熊 證 ， 雖 然 升 時 升 得 慢 ， 但 保 險 好 多 。 太 近 收 回 價 證 ， 一 跌 可 以 好 厲 害 ， 轉 眼 間 就 唔 見 一 半 ， 令 人 好 唔 舒 服 ， 好 易 做 錯 決 定 。 」 而 且 他 嚴 守 止 蝕 位 ， 只 要 該 牛 熊 證 跌 到 距 離 收 回 價 二 千 點 ， 他 便 馬 上 斬 倉 ， 「 要 贏 錢 ， 一 定 要 守 紀 律 。 」
再 者 ， 臨 近 打 靶 的 牛 熊 證 價 格 波 幅 極 大 ， 部 分 牛 熊 證 的 真 實 價 格 與 理 論 價 格 變 得 相 差 極 遠 ， 以 瑞 銀 指 牛 證 30318 為 例 ， 當 指 跌 至 距 離 收 回 價 只 得 二 百 餘 點 時 ， 其 現 價 比 理 論 價 跌 多 三 成 半 。
于 正 人 解 譯 ： 「 係 因 為 財 務 費 用 問 題 ， 本 來 財 務 費 用 係 隨 住 時 間 慢 慢 消 耗 ， 但 當 臨 近 收 回 價 時 ， 因 為 預 期 隻 牛 熊 證 會 打 靶 ， 所 以 一 次 過 扣 晒 財 務 費 用 ， 變 相 跌 得 多 。 」 所 以 買 入 這 類 牛 熊 證 ， 只 要 看 錯 方 向 ， 就 算 唔 打 靶 亦 分 分 鐘 蝕 突 ， 極 不 划 算 。

第 三 招 ︰ 入 貨 前 先 計 數
除 了 財 務 費 用 外 ， 于 正 人 表 示 牛 熊 證 的 價 格 有 時 亦 受 到 供 求 因 素 影 響 ， 令 走 勢 未 能 緊 貼 正 股 ， 「 多 散 戶 參 與 的 牛 熊 證 ， 會 被 密 集 的 往 來 接 貨 推 得 價 格 高 ， 所 以 會 升 得 多 個 理 論 價 格 ， 但 之 後 如 果 睇 錯 邊 ， 跌 時 候 亦 都 會 跌 番 多 。 」 反 之 亦 然 。
為 防 揀 了 貴 貨 接 火 棒 ， 投 資 者 入 市 前 ， 應 先 透 過 比 較 牛 熊 證 價 格 的 實 際 變 幅 和 理 論 變 幅 ， 了 解 其 價 格 是 否 合 理 。 所 謂 實 際 變 化 幅 度 ， 即 上 一 個 收 市 價 與 現 價 的 差 距 ； 而 理 論 價 格 變 幅 的 計 算 ， 最 簡 單 的 方 法 可 參 考 荷 銀 認 股 證 網 頁 的 牛 熊 證 計 算 機 （ http://ask.abnamro.com/ ） ， 輸 入 牛 熊 證 編 號 及 上 一 個 收 市 日 的 正 股 價 格 ， 便 會 得 出 當 天 該 牛 熊 證 ， 撇 除 財 務 費 用 因 素 的 理 論 收 市 價 ， 再 與 現 價 相 比 ， 便 能 知 道 理 論 變 幅 是 多 少 。
兩 者 相 比 後 ， 差 距 若 不 多 於 百 分 之 五 ， 代 表 該 牛 熊 證 貼 價 。 若 發 現 手 上 牛 熊 證 的 價 格 比 理 論 價 格 高 出 太 多 的 話 ， 宜 先 沽 貨 ， 否 則 有 可 能 被 質 底 ； 反 之 ， 則 可 以 靜 心 等 候 反 彈 ， 但 風 險 是 有 機 會 打 靶 。


2008年8月  香港x周刊

蕭若元(copy)

:lol

斗战胜

谢谢，非常详细！:handshake

admin

:victory:

:D  謝分享

少帥軍

:victory: 頂一野

Lambo

:) :) :)
Thanks for that info.