认股证(窝轮)实用知识 认股证, 窝轮, 知识

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1.什麼是窩輪

窩輪由英文warrants的諧音而得名，是認股證的一種，即備兌認股證。持有窩輪，實際上相當於持有一種虛擬的權利。從這種權利出發，窩輪可以分為兩類，認購證和認沽證。之所以說這種權利是虛擬的，關鍵在於無論認購證還是認沽證最後都不以實物而是以現金交割，並且大多數窩輪投資者也只是把它看作一種投資工具來博取差價，並非真想購買這種權利。

一種認股權證

一般而言，因標的資產的不同，存在兩種不同的認股證，一種是公司認股證或謂之股票認股證，另一種則是衍生認股證或謂之備兌認股證。窩輪屬於備兌認股證。

眾所周知，股票認股證一般由公司發行，它賦予持有人在一定期限內或者指定日期按照行使價格認購該公司股票的權利，目的在於融資。屆時持有人按行使價支付後，發行人必須交付對應資產。而備兌認股證實際上是一種投資工具，由投資銀行發行，其發行目的並非集資而是為投資人提供一種管理投資組合的有效工具，因而也不需要進行實物交割。正如股票認股證與發行人的股票掛鉤，備兌認股證也和某種資產掛鉤，只是這種資產可能是市場上的一種股票、股票指數、貨幣、商品或者一籃子證券等，與發行備兌認股證的投資銀行沒有任何關系。

具體到香港市場上的窩輪，則是與一種股票或者股票指數掛鉤，期限大多在六個月左右，基本上都是歐式。

交易所掛牌交易

窩輪都在港交所掛牌交易，買賣按完整“手”數進行，並於交易日後兩天（ｔ＋２）進行交割。窩輪除有一個固定代碼外，還會有一系列具有特別含義的符號來進行具體說明。

以“3512中壽法興五零五β(@ec)”為例，“3512”是窩輪在聯交所的交易代碼；“中壽”表明標的資產是中國人壽（2628.h k）的股票；“法興”表明窩輪發行人是法國興業證券，也就是香港第一大窩輪發行人；“五零五”表明窩輪到期年月是2005年5月，若到期年月是2006年 9月，則寫成“六零九”，依此類推；“b”表明同一發行人法興同時發行了一種以上同一月份到期但條款不同的中國人壽窩輪，ｂ以示區別；“@”表明到期用現金交割而不是用中國人壽的股票來交割，若用“*”則表明是實物股票交割；“ｅ”表明是歐式，若用“ｘ”表明是特種或非傳統型窩輪（具體見其條款），美式可能沒有字母也可能用符號特別標示；“c”表明是認購證，認沽證則用“p”。整個式子表達的含義就是“代碼為３５１２的、法國興業銀行發行的ｂ類、以中國人壽股票為標的的、於2005年5月到期且以現金交割的歐式認購證”。同樣，這一窩輪也可以寫成“3512sg-chinalife@ec0505b”。

窩輪主要條款

每一個窩輪都會在發行時公布相關條款，以上述3512輪為例，該輪條款如下表所示。表中提到換股比率為“1.0”，意指憑一張窩輪可以按行使價換購一股中國人壽（虛擬）。事實上，在香港市場上，大多數窩輪的換股比率都是10，意即10張窩輪才對應一股正股。另外，“每手股數”是指該輪的最小買賣單位，這個數字往往和正股的最小買賣單位及換股比率直接相關。發行價為“0.54港元”表明每張窩輪0.54港元，這是發行商法興通過一系列模型精算後的結果。將發行價和每手股數相乘就得到在發行時投資該窩輪每手須540港元。

值得注意的是，盡管條款注明到期日是2005年5月23日，最後交易日卻是2005年5月17日。這樣安排是為了確保最後交易日執行的交易也有足夠的時間來進行交收和登記。  

   

2.備兌認股證

    備兌認股證的分類：就持有人的權利而言，備兌認股證分為認購證和認沽證：認購證（call warrants）：賦予持有人一個權利但非責任，以行使價在特定期限內購買一定數量的相關資產。如果備兌證的投資者看好相關資產的後市走向，則會購入其相關資產的認購證。

認沽證（put warrants）：賦予持有人一個權利但非責任，以行使價在特定期限內出售一定數量的相關資產。如果備兌證的投資者看空相關資產的後市走向，則會購入其相關資產的認沽證。

按行使的時間性而言，備兌認股證分為美式認股證和歐式認股證：美式認股證：持有人在股證上市日至到期日期間任何時間均可行使其權利。

歐式認股證：持有人只有在股證到期日才能行使其權利。

事實上在香港市場上主要流行的是歐式認股證。

如何獲取某個備兌證的相關資料：

（一）備兌證的簡稱所代表的相關資料

我們在報紙和財經網站上經常看到某個備兌證的簡稱，投資者可以從中看到該備兌證的一些資料。

我們舉9197為例，其簡稱是華能法巴五零一購（@ec）：華能：指其代表的相關資產是華能國際(902)法巴：指其發行商是bnp百富勤五零一：指該認股證的到期日是2005年1月，但具體的到期日並不能反映在簡稱上，而9197的具體到期日期是2005年1月28日，可以從網站上的該證的基本資料中查到。

購：指該認股證的性質是認購證，如果是認沽證的話則以"沽"為代表。

@：代表的是該認股證以現金結算的方式，即是投資者如果在到期日前沒有賣出此認股證的話，發行商將以現金的方式將差價支付給投資者。如果把@換成*的話，則代表以相關資產的現貨結算；如果換成是$的話則代表是可以以現金或現貨結算。而事實上現在流行的是以現金結算，大多數的股證的簡稱都含有@。

e: 代表該認股證是歐式備兌證，是英文"european"的簡稱

    c: 代表該認股證的性質是認購證，是英文"call"的簡稱，與"購"的意思一樣；

        如果是認沽證的話則以"p"為代表

   

3.認股證的常見名詞

一些認股證的常見名詞：我們從一般的財經網站經常會接觸到一些認股證的常見名詞，這對於了解該認股證的價值有非常重要的參考價值：

1．到期日與結算價：認股證的簡稱只交代認股證的到期的月份，並沒有交代具體的日子，所以光看其簡稱有可能產生一個月左右的誤差，所以要真正了解認股證的剩餘時間，必須要了解具體的到期日，同時投資者必須要清楚一點，認股證的最後交易日不是到期日，而連同最後到期日在內，共有四個交易日不再進行交易。

那由此而引起一個問題是，認股證的相關資產的結算價如何計算。如屬股票認股證，結算價為相關股票在認股證到期日前5個交易日的平均收市價（到期日之收市價並不計算在內）；如屬指數認股證，結算價是根據聯交所公布之 eas 為准。eas 是恒生指數於即月期指到期日當天的5分鍾平均價。

2．兌換比率：是指每一單位（股）認股證能換取多少單位的相關資產，如果顯示是"0.1"的話，即10個認股證的單位換一個單位的相關資產。在使用計算認股證的相關公式時，往往用顯示的倒數作為兌換比率，也就是說如果資料上顯示"0.1"，計算時就默認為10，以下的相關公式就是這種情況。

3．溢價：

認購證的溢價＝（認股證現價×兌換比率＋行使價－相關資產現價）/相關資產現價×100％

認沽證的溢價＝（認股證現價×兌換比率－行使價＋相關資產現價）/相關資產現價×100％

由於在股市的交易進行當中，相關資產的現價和認股證的現價總是在變動，所以溢價的顯示也會在經常跳動。對於選擇認股證時，溢價越小，贏的機會就越大，當然我們還得考慮其他的因素。

4． 杠杆比率:

杠杆比率＝相關資產現價/（認股證現價×兌換比率）

對於選擇認股證時，杠杆比率越大，贏的機會就越大，當然我們還得綜合考慮其他的因素。

5． 引申波幅:引申波幅是揭示認股證價值的重要指標，一般的歐式認股證是用b-s模型﹙black and scholes model﹚進行計算的，由於計算的公式比較複雜，並不是此文所介紹的范圍，況且一般的投資者都能從有關資料上獲取此項數值，就沒有必要自己動手計算。

我們所要說明的是引申波幅對衡量認股證價值的重要性，引申波幅越大，認股證的價值就越小，認股證價格的回落的機會就越大，反之亦然。但是我們應該明白到引申波幅並不是認股證價值的決定性因素。

6． 對沖值（比率）：對沖比率指相關資產的價格變動及認股證價格變動的比例關系。顯示發行商要為對沖認股證風險而需買入或賣出相關資產的數量。它的數值介乎0到1之間。

如果對沖比率越接近1，說明有關的認股證越價內；如果對沖比率越接近0，說明有關的認股證越價外；如果對沖比率越接近0.5，說明有關的認股證越接近等價。

由於發行商要根據此指標去決定買入或賣出相關資產以供投資者兌換，所以有關認股證的投資者可以根據這個指標估計出發行商已經買入或賣出相關資產的數量，從而了解對手（發行商）的底牌。此項指標是投資認股證非常重要的衡量指標，其計算也引申波幅一樣比較複雜，同樣可以從一般的資料上獲取有關數值。

7． 有效杠杆比率前面我們說過，杠杆比率越大，從理論上而言，該認股證越值得購買，但是這個指標有一定的誤導性，而有效杠杆比率則更為客觀反映該認股證的價值。比如說一些極度價外的認股證往往擁有很大的杠杆比率，但是根本沒有行使的機會。

有效杠杆比率＝ 杠杆比率×對沖比率

4.認股證的價值評估

認股證的價值評估：

（1） 認股證理論價值 = 內在價值 + 時間價值

首先我們看一下內在價值，在此之前必須要了解一下一個重要的概念――"等價比率"。

"等價比率"是衡量認股證價值一個最為基本的指標，其反映認股證的三種價值狀態：價內（in the money）、價外(out of the money)與等價(at the money)。

等價比率＝相關資產市價／股證所代表的相關資產行使價

就認購證而言，如果等價比率大於1，表示該認股證處於"價內"；如果等價比率小於1，則表示認股證處於"價外"。對於認沽證而言，則是相反。如果等於1，無論是認沽還是認購，都表示"等價"。

認股證只有在價內時時，才能具有"內在價值"，內在價值是一個大於或等於零的數值，即使認股證"價外"，其內在價值也不可能是負數。所以認股證的內在價值為零時，其價值只會剩下時間價值，所以也能理解到為什麼即將到期的而有處於等價或價外的認股證的價格會非常低。

（2） 影響認股證價格的幾種因素

1． 相關資產價格的變動

如相關資產價格呈上升趨勢，認購證的價格也將會上升，反之亦然；相關資產價格呈上升趨勢，認沽證的價格將會下跌，反之亦然。

2. 尚餘時間

正如上述一樣，認股證的尚餘時間越長，其時間價值越大，也就是說認股證的價格越高，無論對於認購和認沽都是一樣的。但是這僅是理論上而言，對於我們主要介紹的歐式認股證，由於只有到期日才能執行，其到時候的相關資產的價格可高可低，這也是一個風險的因素，大家必須要注意到這點。

    3． 相關資產的波幅

波幅是測量相關資產風險的標准方法。波幅越大，相關資產的風險越大，因此認股證價格會越高。

4．無風險利率

在香港無風險利率一般指的是hibor（銀行同業拆息），是投資者承擔的機會成本。

無風險利率對於認股證的影響是雙面的。

當無風險利率上升時，相關資產的價格理論上是趨跌的，從而認購證的價格下跌，而認沽證的價格上升。

但是從另一個角度看，由於投資認股證是一種杠杆式的投資，由於利率上升，購買相關資產的機會成本增加，致使一些較為穩健的投資者將擺放更多的資金去收取利息，反而會將少量的資金去購買認購證，令認購證的買方力量加強，而認購證的價格會因此而上升；認沽證的價格則因為無風險利率的上升而下跌。

發行商發行認股證時，得調動資金購入相關資產。如借貨成本（即利率）增加，成本將反映於較高的認股證價格。同樣道理，利率增加，認沽證價格將會下跌。

所以總體而言，無風險利率上升，認購證的價格趨升，而認沽證的價格趨跌。

5． 認股證有效期間的現金股息收益

由於認股證的持有人一般而言不能象相關資產的持有人會得到現金股息，所以從理論上而言，現金股息越高反而越不利於認購證的價格，認沽證則相反。但是由於發行商在發行相關的認股證時的定價已經將相關資產期間可能的派息計算在內，如果派息符合預期，對認股證的價格應該影響不大。從市場的實際操作來看，如果派息較預期高，由於相關資產的投資者對其未來的前景較看好，相關資產的價格升幅可能會超過其多派的現金息，因此而有利於認購證的價格，認沽證則相反；而如果現金股息比預期少，雖然從理論上而言有利於認購證，但是相關資產的投資者可能會看淡其未來的前景，相關資產的跌幅有可能會大於少派的部分，而認沽證因此而受益，但認購證則相反。總的而言，我們認為股息的影響是雙面的。

5.窩輪與期權區別之處

    窩輪同期權有什麼區別呢? 很多投資者可能都不甚了了。從廣義上來看，窩輪可以說是一種特別形式的期權；不過，在香港，窩輪同在交易所上市的期權仍有很多不同之處。

不論是在聯交所上市的股票期權還是在期交所上市的期貨期權，其相應資產 ( 例如正股或期指 ) 、有效期和行使價等等都是由交易所訂定的；相反，在符合港交所有關規例的前提下，窩輪發行人的自由度就大得多，它們可以因應市場需要而發行多種不同資產、有效期和行使價的單一call輪 ( 認購證 )或put輪 ( 認沽證 ) 、一籃子股證甚至x輪 ( 特種認股證 ) 等等。此外，交易所也規定期權市場實行‘莊家’制度，莊家必須應客戶要求開出後者所查詢某一期權的買入價和賣出價；而窩輪市場則沒有‘官方’的莊家存在，不過那些經常發行窩輪的投資銀行為了維持旗下認股證的合理價和流通量，也積極參與有關窩輪的買賣，客觀上起著莊家的作用。

在香港，期權的成交量一直都比窩輪少，因此期權的買賣差價要比窩輪的差價大，期權投資者往往需要付出較高的交易成本，這反過來也進一步降低散戶買賣期權的意欲。在另一方面，窩輪的買賣形式和方便程度同一般股票一樣，比較高的成交量和較低的買賣差價使到它們比較受投資者歡迎。

當然，窩輪也不是全無局限的，例如同樣是認購 ( call ) ，即看好某一資產將來的價格，期權策略可以是買入認購期權 ( buy call ) 或沽出 ( 沽空，short sell ) 認沽期權 ( sell put ) ； 但對窩輪投資者來說，就只有買入認購股證 ( call輪 ) 一種方式，而不能夠拋空認沽證 ( put輪 ) ，有一定的局限。換言之，期權散戶在有需要時可以同莊家‘互換位置’；但窩輪投資者，則不能夠‘變身’成為發行人。

要小心的是，期權的這種‘方便’對沒有足夠專業知識、資金和對沖策略的散戶來說卻不一定能帶來好處，因為沽空期權的收益只是取得有限數目的期權金 ( premium ) ，但卻要冒上期權交收時損失可能沒有上限這種‘贏有限，輸無限’的風險。由此，可見不論哪一種投資工具都有其優、缺點，投資者切記要懂得‘執生’，不要 ‘趕時髦’去炒賣一切自己不熟悉的衍生工具。

6.窩輪的杠杆效應

    窩輪，就像其正式名稱———認股權證一樣，是買入某個正股或資產的“權利”，它的價值歸根到底是由行使價和正股股價之間的差來決定的。

假設讀者手上持有一個行使權利的“證書”，它讓你可以以100萬元購入一座指定的房產，那麼這個權證到底值多少錢呢？若該房產的現價剛好是100萬元，這一權證的價值就是零，因為這個權利不會給持有人帶來任何“好處”。假設該房產市價現已漲到了120萬元，此時持有人仍可以100萬元購入，然後以市值售出，這樣便賺上了20萬元，也就是說這個權證給持有人帶來了20萬元的好處。此時，權證持有人有兩個選擇：自己行使它然後以市價套現，或者將這個權證出售給別人。後一種情況就形成了權證市場，在該市場上，出售者將這一“好處”讓給別人，自然要價20萬元，要不他寧可選擇前一種方式，自己去套現。

股票市場的情況也是一樣的。當正股的價格為5元，行使價為4.8元，那麼窩輪的價值（即行使這項權利的價格）就是0.2元。如果正股漲到5.3元，那麼窩輪的價值也上升到了0.5元。在這個案例中，正股的升幅是6％，而窩輪的升幅是150％。放大效應達到25倍。以筆者觀察的實際經驗來看，窩輪的放大效應通常是4－12倍。不過也有幾十倍甚至上百倍放大的。

在實際操作中，很少有人持有窩輪到期的，往往在正股大幅波動的時候，利用窩輪的放大杠杆效應做完一個波段即走。在行情波動劇烈的時候，有時一個波段的窩輪可給投資者帶來1－4倍的利潤。窩輪的這一特點，吸引了投資者紛紛湧入。

香港目前是全球第二大權證市場，僅次於德國。其實，窩輪在香港流行也只是近年的事情，1991年市場上僅17只窩輪品種，而2004年已達822只。 2003年，窩輪的成交額高達3900億港幣，占市場總成交量的10％。2004年，市場更加火爆，12月初香港窩輪市場的日成交金額達到46億港元左右，占總成交量的20％，創下了曆史紀錄。

目前，機構、散戶和交易所參與者本身（包括公司盤和莊家盤）在窩輪市場的總成交量中各占三分之一。這充分說明窩輪投資是一個老少鹹宜的品種。既可以作為機構進行對沖操作和資產配置的有效工具，又可以作為個人博取更高收益證實自身判斷的不錯法門。

如果從投資者來源地劃分，那麼本地投資者和海外投資者的分量基本相同。海外客戶中，歐洲客戶占39％，美國26％，新加坡16％，亞洲其他地區13％。

最近兩年來，大量外資投資進入香港以分享中國經濟增長和人民幣升值的資產增值等好處外，其中就有不少資金也選擇投資窩輪作為投資工具。

7.窩輪參數逐個解

    曆史波幅，是指過去一段時間內資產波動性的定量數字。如果某正股現價100元，年度曆史波幅為10％，表示95％的時間內正股介於80～120元（100±2×10％）。

引伸波幅，是指對未來一段時間內波動性的預期，它越大表示各種可能性越大。我們前面說過，波幅可能性大的窩輪標價也高。因此，引伸波幅的變動對窩輪的短期影響非常大，引伸波幅上升時，窩輪價格也急劇升高，引伸波幅下降時，窩輪價格下跌也較快。例如，當正股盤整了一段較長的時間後，突然變為快速上漲，那麼窩輪的引伸波幅就會從低水平突然上升為高水平，此時窩輪價格不僅由於正股價格上漲帶動，而且由於引伸波幅變高帶動，會得到雙重“利好”。

還有一些機會也是可以賺大錢的，例如“9.11”事件、sars事件等造成股價短期內大幅下挫，窩輪往往跌成幾分錢的“仙輪”，或者跌幅很深。當股價反轉時，窩輪上漲經常帶來幾十倍、上百倍的收益。當然這些機會很少，風險也極大。不過，有一種做法會得到較高的收益，就是在中長期看好的正股回調時買入相應的窩輪，此時窩輪跌幅很深，正股反彈時，窩輪很容易就在短期內翻倍。無論如何，風險控制仍舊是第一位的，拿少數的資金去試一下自己的眼光或運氣無妨，資金太多則風險太大。

市場持貨量（又叫街貨量）是指收市後市場累計持有這只窩輪的份數。這和股票流通量一般保持不變不同。股票發行之後，市場流通的股本數量是確定的，只有配售或回購等情況發生時，流通股本才會變動。而窩輪的市場持貨量每天都是可以變動的。一位投資者今天從市場買窩輪，可能是從其他投資者手中買的，也可能是從莊家手中買的，賣出時也同樣。這有點類似於期貨的“持倉量”。

一般來說，成交量較高而累計市場的持貨量沒有增長的話，可能說明了投資者對後市沒有太大的信心。如果成交量不斷放大並且持貨量有增長的話，代表投資者對後市長期有信心，不斷地從發行商手中買貨。在判斷窩輪行情時，持貨量指標成交量指標參考價值更大。

8.認股權證究竟是什麼？

    認股權證的英文是warrant，在香港俗稱“認股證”（譯音）。

認股權證是一個“權利”，但非責任。其賦予持有者在預定“到期日”，以預定“行使價”，購買或沽出“相關資產”(如股份、指數、商品、貨幣等)。

市場上有兩種認股證，一般稱為股本認股證及衍生認股證。

股本認股證：公司的集資活動，通過發行公司股份認購證進行。行使時，公司將發行新股，並以行使價售予股本認股證的持有人。

衍生認股證：一般由投資銀行發行。發行人發行衍生認股證並非為集資，而是為投資者提供一種管理投資組合的有效工具。衍生認股證是上市證券，於交易所進行買賣，並構成發行人與持有人之間的一項合約。發行人的責任及認股證的條款及細則詳列於上市文件中。

以持有人的權利而言，認股證分為認購證和認沽證。

認購證：賦予持有人一個權利、但非責任，以行使價在特定期限內購買相關資產。

認沽證：賦予持有人一個權利、但非責任，以行使價在特定期限內出售相關資產。

行使狀況而言，認股證亦分為歐式和美式認股證。

美式認股證：持有人在股證上市日至到期日期間任何時間均可行使其權利。

歐式認股證：持有人只可以在到期日當日行使其權利。歐式認股證為香港最常見的股證類別，我們將在此主要介紹歐式認股證。

然而，無論股證屬歐式或美式，投資者均可在到期日前在市場出售持有股證。事實上，只有小部分股證持有人會選擇行使股證，大部分投資者均會在到期前沽出股證。

9.以下用三個購買物業的例子來說明。

（一）行使權的基本概念。

假設讀者手上持有一個實時行使的權利，以100萬港元購入一座指定物業。權利價值最直接由物業價格決定。若現時該物業價格為100萬港元，那麼權利基本上不值錢，因為是否擁有此權利都不會帶來“優惠”。假設物業價格為120萬港元，此權利價值便為20萬港元，因為持有權利的人可用100萬港元購入一座價值120萬港元的物業。若將此權利在市場出售，最佳造價便為20萬港元。

（二）年期長短對行使價值的影響。

假設現時物業價格為100萬港元，讀者手上有兩個不同權利，一個是實時行使權利，以100萬港元購入該物業；另一個是可於一年後行使權利，同樣可以100萬港元購入該物業。

將這兩個權利在市場出售，實時行使的權利依然是不值錢的，因為是否擁有這個權利，都不會帶來“優惠”。但一年後，行使權利有“時間價值”，因市場上會有一些預期，一年後該物業價格高於100萬港元，其他人士願意購入這個權利。當物業市價高於100萬港元，他們可以將這個權利以更高價售予預期物業價格會繼續上升的其他人士。

一年期限的權利會較只有半年期限的權利值錢。同樣，半年期限的權利會較只有3個月期限的權利值錢。因為期限愈長，代表行使這個權利的機會愈大。

（三）資產價格波幅對行使權價值的影響。

假設有兩座物業價格同為100萬港元。其中，一座物業處於中心地帶，價格一直有升有跌；另一座處於遙遠的鄉郊，過去10年價格從來沒有起跌。

假設讀者手上又有兩個權利，可分別於一年後，以100萬元購入中心地帶物業或遙遠鄉郊物業。將這兩個權利於市場出售，哪個會比較值錢呢？當然是與中心地帶物業相連的權利。因為遙遠鄉郊物業的價格在過去10年也沒有起跌，即使再等一年，預期物業價格亦不會偏離現貨價100萬港元。即使有人買入此權利，亦不會願意付出太多價值，因這個權利的行使機會有限。相反，中心地帶物業的價格雖有升有跌，但只要有行使權利機會，這個權利便會值錢。

套回認股證上，以上三個例子說明什麼呢？認股證賦予持有者一個權利，指定日期以一個特定行使價，購入或沽出相關資產。認股證的價格最基本受相關資產價格、距到期時間及相關資產價格波幅影響。

認股證“會將正股價格變化放大”。但本質上，認股證是一個“權利”，它的價值最終取決於“這個權利有多少機會被行使”。定位清楚以後，我們便可以分析如何通過買賣這個權利而獲利。

第二部分：窩輪炒作技巧

10.買認股證與買正股的區別

    我們以平安保險作為例子，來計算買認股證與買正股的分別。

2004年11日8日，平安保險股價12.4港元，股價處於上升通道中。兩位投資人s先生和w先生都看漲平安保險股價，前者購入正股，後者購入某相關認股證a，當時價格是0.78港元。平安保險每手500股。大約半個月之後，平安保險股價上升至13.5港元，認股證a上升至1.41港元。我們用表格來計算兩位投資人的投資回報。

    從上表可見，認股證的投資成本遠較正股為低，但回報率卻明顯較高，這就是認股證“以小博大”的表現，是認股證最吸引投資者的地方。

    如以金額計算，投資正股的盈利絕對數額較大，不過投入的成本也是數倍於投資認股證的資金。上述案例中，投資500股正股，所需金額為6200港元，而投資500股認股證僅需390港元。 我們再來計算反面的例子，即看錯方向，投資發生損失的情形。

    2004年12月28日平安保險股價13.5元，兩位投資人s先生和w先生仍舊看漲平安保險的股價，前者購入正股，後者購入某相關認股證b，當時價格是1.35港元。不過，股價走勢卻與投資人的判斷不同，大約半個月之後，平安保險股價下跌至12.4港元，認股證b下跌至0.70港元。兩位投資人遂止損出局。

    從上表可見，若投資人看錯後市，認股證的損失程度較高。因此認股證是把雙刃劍，必須小心使用。但是認股證的最大損失是全部投入的資金，如果出現最壞情形，w先生也只是損失全部650港元的成本。另一方面，虧損的絕對數額300港元也小於投資正股虧損的550港元。

    總結起來，投資正股所費資金一般較大，投資回報較低，但風險亦較低；投資認股證所費資金較小，投資回報較高，但風險是否亦較高就視乎所投入資金。

11慎選窩輪的參考數據

    作為一種衍生工具, 窩輪的價格歸根究底會取決於正股在到期日時的價值, 及投資者的預期, 別無其它. 某些發行商所提倡的什麼引伸波幅, 有效杠杆比率及街貨量雲雲, 只是為它們去貨收貨之借口, 投資者不宜盡信, 以免被人牽著鼻子走!

    要知每只窩輪的最終價值, 其實可以用非常簡單的公式計算 :

窩輪的最終價值 = 內在值 (intrinsic value) = ( 結算價 - 當前正股市價) / 換股比率 . 而以輪價減去內在值所得, 就全為時閑值 (time value). 如果不同窩輪之行使條款相同或相近, 比較其真正平貴, 應以其內在值 (intrinsic value) 及時閑值 (time value) 來比較便可一目了然.根據以往經驗, 如以某些發行商所倡議的引伸波幅等數據來定平貴, 散戶在好彩時, 就像瞎子摸象, 難以碓知真相之全部; 不好彩時, 或更碓切地說是在大部份情況之下, 就如同瞎子捉蛇, 每每會受騙上當.

    君不見某些發行商的發言人每每以引身波幅一招走天涯, 以其解說天下萬象, 天南地北, 冠冕堂皇地亂指一通, 大家就只能輸得心服口服...... 不服時, 發言人總有借口發揮其無限的創意.

    君不見在市好時, 當窩輪不升反跌, 發行商就說是引伸波幅下跌, 引伸波幅上升時, 就賴是有效杠杆比率低, 有效杠杆比率高時, 又說是對沖比率下跌, 到對沖比率跌到不能再跌時, 又賴街貨太多, 街貨不太多時, 說時閑值下跌速度加快........真是不一而足, 簡直就是出神入化, 其創意之高, 簡直就是驚天地, 泣鬼神!

    總而言之, 就是 "信者得救", 即使輸了一鋪, 散戶每每又聽發行商遊說換馬至新上市的窩輪, 一廂情願地接貨後, 還可再向發行商重溫如上的精彩解說, 於三五七年間, 如閣下尚未破產或心死, 則會如不才般看破紅塵, 明白了某些發行商的用心之良苦.

    筆者絕對不是說引伸波幅沒有意義, 於期權市場, 它碓是一個偉大的發明, 是期權定價摸式的標准; 可是在窩輪市場, 若發行商能以其發行量及定價做市, 並以之影響個別窩輪的引伸波幅及價格, 完全操控了個別窩輪的市場, 而大家又以這樣的引伸波幅作為評估窩輪價值的指針, 則雖不輸亦不遠矣.

    當然, 正如很多有識之士所言, 於窩輪市場上輸了錢的散戶切忌呱呱大叫, 在這幾年中, 我等亦只能以平常心看待引伸波幅等炒輪的基本概念. 既然發行商能對當前及預期的引伸波幅數據作出 "不容爭辯" 的詮釋, 散戶多說又有何用? 可以做的, 只是避免買入引伸波幅超高或其它數據勁差的窩輪, 亦避免對引伸波幅低及其它數據靚絕的窩輪抱有太多期待. 久而久之, 散戶就會悟出了一切可以化繁為簡, 以最根本的價值來選輪之重要, 以免本末倒置.

      其實要對市場上所有同類窩輪進行比較, 散戶就只需看其內在值和時閑值的高低, 就可知道那只比較抵買了. 這麼簡單的方法, 發行商從來不會教大家 ,亦不會於其綱站提供, 為什麼呢? 原因很簡單, 對發行商而言, 這是比較有效的揀選, 給予它們以各種各樣虛無飄渺的指針以操控輪價. 畢竟在提供報價及結算時, 發行商要向大家交代的就只有內在值, 其它任何東西皆可任意舞動.

      某些發行商"家"身推介的中長期輪往往只對他們自己有利, 因此有論者認為炒輪只應炒恒指輪 (因其 spread 通常較小), 而當中又只考慮中短期窩輪, 大家亦不妨參考這個意見.

12.窩輪是否“貴” 要看引伸波幅

    雖然目前市場上窩輪信息越來越多，但部分投資者可能不清楚一些基本概念。例如，發行人提到要留意引伸波幅的變化，以及選窩輪時應避免選擇引伸波幅偏高的認股證。然而，投資者經常以溢價的高低來衡量認股證的“便宜”與“貴”，對引伸波幅則不太關注。

認股證本身是一種期權。根據期權定價模式，認股證的引伸波幅，是綜合其正股股價、行權價、股息、利率、尚餘到期日數及認股證價格後計算出來。

溢價，則是用以衡量在到期日時，正股股價相對認股證持有人盈虧平衡點的指針。溢價高，可能只是反映該認股證具有價外、期限較長及相關正股的波幅一般較高等因素。同理，溢價低不一定代表認股證特別便宜，可能只是反映該認股證已相當價內及臨近到期日。

假設認股證a明年6月1日到期，行權價124港元，溢價3.8%，引伸波幅約14.8%，比較另一認股證b，行權價124.68港元，溢價同樣是 3.8%，引伸波幅約13.3%，到期日為明年5月30日。兩認股證溢價相同，但認股證b的引伸波幅略低，若到期時相關正股以130港元結算，認股證a的理論價值為0.6港元，以買入價0.41港元計算，回報率為46%；認股證b到期時的理論價值為0.532港元，買入價0.33港元，回報率為61%。從此例子可看出，挑選引伸波幅較小的認股證令回報率提高。(市場上難以找到兩只條款完全一樣的認股證，但若條款差不多，回報高低將取決於引伸波幅。)

投資者可以比較相似認股證的引伸波幅。部分網站，如法興的，除提供引幅波幅數據外，還提供相似股證的平均引伸波幅數據作比較，投資者在選擇認股證時，可通過比較市場上其它條款相近的股證引伸波幅作為參考。(相似股證定義為：⑴相同相關股份；⑵相同認購認沽類別；⑶到期日相差少於45日；⑷行權價相差少於6%。)最後，投資者還要留意認股證引伸波幅的穩定性，避免選擇引伸波幅過於不穩定的認股證。

13.留意窩輪行權價 換馬可增勝算

    選擇窩輪的不同行權價，反映了投資者對相關資產的升/跌幅度的期望有多大。例如，投資者同樣看好和黃中長期走勢，較保守的投資者可能會選擇行權價 78.08港元，僅2.74%價外的認購證a；而較激進的，則可能會挑選行權價為80.18港元，5.5%價外的認購證b。筆者建議投資者應選擇介於5% 價內至5%價外的窩輪，期限最好在三個月以上。

投資者除了在要買入窩輪時要留意其行權價外，在已經買入後，也要不時留意所持窩輪條款的變化。假設投資者本月看好港股走勢，並買入行權價為14400的恒指認購證c，隨著恒指連日上升，該證已由買入時的貼價證，變成4.3%價內證。

假設港股走勢持續向上，並於下周一(12月5日)升至15500點，屆時如繼續持有c，升幅約為23%。不過，假如持有同樣為明年4月27日到期，但行權價為15000的貼價認購證d，升幅將達30%。

以上例子說明，投資者如繼續看好恒指上升，並將持有的價內證c全數換馬成輕微價外證d，不計交易成本在內，將可以提高回報率。當然投資者也可將沽出c 所取回的資金，部分投入至d，一方面可以鎖定回報，另一方面也可通過較少的本金及較高的實際杠杆，取得相若的回報。反之，如投資者看錯方向，則要留意所持窩輪是否已深入價外，或換成較貼價股證，以減少時間值損耗的風險。

14.擔心“長假氣氛” 買賣權證“留心眼”

    權證街貨量，即市場流通量是投資者要重點留意的，當街貨偏量高的時候，發行人會通過不同渠道向投資者提示。以法興為例，我們近日就彙豐認購證3400 超過80％及已申請再發行，提醒投資者發行人在暫時缺少貨源的情況下，權證可能變得較受市場供求影響，令引伸波幅可能較為不穩定。 3400的再發行權證於昨日供買賣，但引伸波幅的表現正常，沒有出現異常變動，所以再發行並不代表權證會下跌，而是取決於當時引伸波動是否處於合理水平。作為負責任的發行人，應通過不同方法向投資者作出提示，而投資者本身也要不時留意自己持有的權證街貨量變化。

擔心“長假期氣氛”

另一項投資者要留意的是，臨近年尾假期特別多，一般來說，投資市場在臨近長假前都會有所謂“長假期氣氛”，令股市交投及波幅都較為清淡，投資者宜留意權證引伸波幅可能因此而趨降，從而影響權證的價格。

參考近三年港股聖誕長假前的表現，2002年是最清淡的一年，長假前5個交易日恒指波幅僅102點，或1％左右，2004年聖誕前的交投及波幅也是較為清淡，5個交易日恒指波幅327點，如扣除12月20日單日低開高收波幅近300點，其餘四日波幅只有百餘點。

2003年是例外的一年，當年年尾時由於紅籌國企股熱炒，國壽(2628)加入國指成份股及紫金礦業(2899)等大型國企上市，令國企指數反複上試年內新高，長假前不論交投及指數波幅都較大，恒指五日波幅達424點。今年假期效應是否靈驗，且拭目以待。

其實即使港股繼續近期的反複走勢，引伸波幅也有下跌的風險。事實上過去15個交易日恒指雖有450點波幅，指數其實仍是原地踏步。近日主要藍籌股及相關權證引伸波幅都有下跌跡象，其中以中國移動先前的跌幅較為顯著，建行新權證登場後股價則持續牛皮，其30天引伸波幅現約20％，權證引伸波幅平均 30％，投資者應留意權證引伸波幅在長假前會否持續下跌。

注意時間值損耗 最後是時間值損耗問題，如投資者買賣短期權證(少於三個月到期)，應慎重考慮是否持有權證過聖誕假。由於短期權證的特點是，愈臨近到期，時間值損耗愈大，故此即使權證相關資產價格在假期後變化不大，權證的價格也有可能不知不覺間出現較大跌幅。

以兩只同樣行使價14，800點的恒指認購證為例，權證a明年1月26日到期，權證b明年3月30日到期。假設長假後恒指無變動，引伸波幅也不變的話，權證a在12月28日理論價格將由0.135港元跌至0.115港元，跌幅為14.5％，權證b的理論價格也就由0.148港元跌至0.139港元，跌幅為6％，可見愈短期的權證，在長假後時間值損耗愈大。如投資者堅持要持有權證過長假，就應考慮將短期權證“換馬”至中長期權證了。

15.正股蓄勢待升 選輪應取中庸之道

買賣期限較短的窩輪難度較大，在制訂入市策略時需有較多的考慮。

例如，設定止損位時，投資者普遍選擇用正股的支撐位作參考，當正股跌位時，窩輪便止損。但有時候正股股價距離支撐位較遠，如果買入杠杆較高的短期輪，一旦看錯止損就易導致較大損失，投資者因而感覺進退兩難。

有部分投資者會以窩輪的虧損程度作為止損參考，例如虧損超過30%，無論正股破位與否，也會嚴守紀律將窩輪止損。此時投資者可能會心有不甘，因為覺得正股走勢仍好，但窩輪卻要被迫止蝕。

另一方面，由於短期輪時間值損耗較急，除定好止損位外，投資者也需要對持有期定出較嚴格的限期。

如正股遲遲未回升，與預期走勢有出入，即使正股未曾觸及止蝕位，也有必要重新對正股評估，考慮是否應當換馬至其它期限較長的窩輪以減輕時間值損失，或是選擇離場觀望。

否則，窩輪價格隨著時間值的流失而下跌，最後跌到難以接受的水平時才被迫止蝕就更糟了。臨近聖誕及新年假期，交易日比平時少，窩輪時間值損耗的問題的確不容忽視。

此外，流通籌碼太多的短期輪穩定性可能不好。由於上市時間已久，其可能累積了不少高位套牢盤。

尤其是一些價外輪，以前可能紅極一時，發行人借勢增發不少，但隨正股股價回落，再加上時間值不斷下降，輪價大幅度回落，甚至不斷創新低，即絕大部分流通籌碼成為套牢盤。

這些套牢盤可能會在正股每次反彈時趁機出貨，對輪價構成較大壓力。這時候發行人的信譽便很重要。有信譽的發行人，會繼續把引伸波幅維持在合理水平，窩輪因而也可緊隨正股走勢波動；但如發行人在窩輪定價方面的參與度下降，或只願以遠低於合理水平的價格收回流通籌碼，窩輪引伸波幅的穩定性便會大減。

因此，對經驗尚淺的投資者來說，既短期又價外的窩輪風險可能太高，挑選窩輪方面適宜中庸之道，應選擇一些期限較長(4至6個月)、輕微價外(3至5%)的認購證。若中線看好正股，但又難以確定正股短期內立刻啟動，可能會在低位多番震倉後才會上升。

在這情形下，投資者可選擇防守性較強(期限較長、較貼價)的窩輪，好處是有足夠時間捕捉正股可能出現的上漲，而時間值損耗較溫和，而且窩輪的實際杠杆不致太高，可減低被震走的可能性。

16.窩輪換股比率不同 風險回報差別大

    假設兩只窩輪面值都是0.1，買入10萬份10兌1窩輪等於控制1萬股正股，買入10萬份1兌1窩輪等於控制10萬股正股。若投入資金同樣是1萬元，兩者風險、回報都有較大差別。

投資者近期可能會發現一個現象，就是中資股輪流炒作同時，其相關窩輪往往有相當大的升跌幅度，動不動就有30~40%單日波幅，而中資股窩輪更經常出現在十大升幅榜或跌幅榜內。

以中石化為例，上周一中石化股價急升4%，最高升見3.925，收報3.875。在十大升幅窩輪當中，有四只為中石化輪，升幅由44%至350%不等。

中石化股價異動，其窩輪成交也大幅上升，上周一總成交額達2.39億元，占當日窩輪總成交額的5%。翻查上周一上榜的四只窩輪，除升幅最大的一只為本月末到期的末日輪外，其餘的均是約三個月到期的短期證，而且行使價都是介乎3.8至3.98的貼價或輕微價外證。

國企股的特色是股價受資金流動影響較大，中石化因此在資金流入時呈現大幅波動，但在其它時間股價也可以長期窄幅波動，投資者因此可以看到：這類窩輪即使不是末日輪或價外證，都有一個相對較高的實際杠杆。

除此之外，投資者要留意國企輪換股比率大多是1兌1，如中石化輪全部都是1兌1，而其他藍籌輪多數為10兌1(如長實認購證，67只中只有兩只為1兌 1)。投資者如習慣買賣10兌1的藍籌輪，在買賣1兌1的中資股窩輪時，便要注意調節注碼運用了。換股比率為10兌1，意思是投資者需買入10份窩輪才可以控制1股正股。

根據目前的上市條例，股份窩輪的換股比率可分為100兌1、10兌1及1兌1，而發行價最低為每份窩輪0.25，由於這類國企股股價一般較藍籌股低 (即使以市值計個別國企可能更大)，當發行人為這類股價較低的正股發行窩輪時，為符合最低發行價要求，便要面對兩個選擇，一是選擇10兌1發行，年期便要定得較長，令輪價高於0.25；二是選擇1兌1，年期可以定得較短。

而事實上，重磅國企如中國人壽、中石油、建設銀行等，其窩輪全部都以1兌1基准發行。特例是中國神華，由於正股股價高達8.25，發行人因此可以利用延長窩輪期限此一彈性，發行換股比率為10兌1的窩輪。目前神華21只認購證中，有四只換股比率為10兌1，其餘都是1兌1。

17.如何處理正股與窩輪價格異動

    若正股價格沒有變化，窩輪價格卻上升，投資者該如何處理？

正股沒有變化，而窩輪價格上升時，主要是因為窩輪的引伸波幅上升。窩輪引伸波幅的變化，主要受市場的整體引伸波幅（主要來自場外期權引伸波幅）及個別窩輪的供求情況影響。

若比較其它條款相近的窩輪，當發現整體引伸波幅普遍出現上調現象時，反映市場預期正股未來的波動性會增加，股價未來有可能作出較大幅度的上升或下跌。遇到這種情況，投資者可重新審視對正股的看法。以認購證而言，若預期正股將有足夠的上升動力，投資者可選擇繼續持有，希望從正股及引伸波幅兩方面爭取回報。

相反，若發現引伸波幅上升只是單單出現在自己所持有窩輪上，投資者便要小心，因引伸波幅上升可能是市場過度需求所致，而莊家基於某些原因未能將引伸波幅控制在合理范圍之內。由於市場的過度需求有可能只是短暫現象，建議投資者趁機先沽出窩輪，以賺取來自引伸波幅的利潤。若投資者持續看好，則可選擇調倉至其它引伸波幅較低的認購證，繼續爭取正股的潛在回報。

18.如何利用窩輪分散組合風險

怎樣才能通過調整組合將風險分散？

分散風險有多種手法和層次之分，舉例說把資金調配在不同地區的市場上，這樣做雖然可以把地區的風險分散，但投資者卻忽略了投資市場的相關性也是一個重要的考慮元素。如果投資組合只簡單分類為本地股票及環球股票基金(強積金中的常見選擇)，由於資產之間的相關性仍然很高，所以當整體經濟向好時，組合內大部分的資產表現都會造好；但當經濟不景氣時，整體表現同時受累，組合表現便難免會出現虧損。長遠來說，一個不能分散投資的組合，不能稱得上是一個健康的投資組合。

窩輪的好處在於它有看升(認購證)和看跌(認沽證)之功能，投資者可利用它來調整組合的風險。投資者如果認為組合中某些市場或個別股份的短期表現有可能疲弱時，便可適量購入認沽證以對沖所持有資產的風險；同樣如果認為某股份或貨幣短期表現會較佳的，可適量地購入認購證，借著窩輪的杠杆效應提升組合的回報。

由於窩輪提供杠杆效應，能達致以小博大的投資效果，因此我們建議投資者只將組合中大概10%的資金放在窩輪上。若投放資金過大時就會將風險同時放大數倍，投資者應按風險承受能力，控制投放於窩輪上的資金，或向專業理財顧問請教。

19.投資窩輪是否有助於投資組合保本

投資窩輪可有助於投資組合保本嗎？

現時市場上一般的保本基金，大部分會把80%至90%的資金放在零息債券上，作用主要是為投資者提供本金保證，其餘大約10%則會放在期權以爭取潛在升幅。由於窩輪也是期權的一種，所以即使是保守的投資者，也可以嘗試投放少量資金投資窩輪，其餘則放在低風險以至無風險的保本項目上，如存款證、貨幣定存及債券等，自制一個保本投資策略。

例如，投資者有100000港元的可投資本金，目標投資期大概為4年。要確保4年後戶口最少還有這100000港元，他們則可利用貼現計算法。假設所選擇的存款證或債券所提供的息率為每年2.75%，利用貼現計算法，投資者需投入約89716港元於存款證或債券，以確保4年後可取回本利共100000 港元。扣除這89716港元後，投資者尚有10284港元作其它投資之用。

雖然所剩資金有限，但通過窩輪這類提供杠杆的投資工具，投資者仍可爭取理想的回報。市場上的窩輪有長期至短期、價內至價外之分，所以投資者可按風險承受程度，選擇合適的窩輪投資。只要將資金靈活分配，就算是保守投資者的投資組合中，也一樣可以包含窩輪在內，達到“進可攻、退可守”的效果。

ganguba

认股证(窝轮)实用知识
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甚麼是街貨量？
街貨量，是指認股證的公眾持有量，亦即投資者於一認股證的累積持倉過夜數量。

街貨量對投資者的意義：街貨量反映參與買賣該認股證的投資者多寡，如一份認股證的街貨量高，代表參與的投資者數目有機會較高，認股證的價格有可能較受市場情緒買賣供求影響。

街貨量的高與低
衝量或比較一份認股證街貨量的高低，不應只看其佔發行量的百份比，而是查看其絕對數值。因每份正股可承受的總體相關認股證街貨量均不同，一般而言，一份恆指認股證的街貨量達4至5億份水平已算是偏高，匯豐認股證則是3至4億份，長和認股證是2.5至3億份，而中移認股證的街貨量如達2至2.5億份已屬偏高。隨著不同的市場環境，街貨量高低的標準也有不同。如相關正股的場外期權供應充裕，正股的成交量上升或正股的歷史波幅下降等，都有機會令一份認股證能承受更高街貨量。

於不同市況，投資取向不同的投資者的考慮
(一)中高街貨量的股證－較受市場情緒主導
街貨量中至高的股證，代表市場持有量相對較高，當市場參與者眾時，群眾的情緒和看法及資金流向，較為影響認股證的價格，因此，當市場情緒向好及資金充裕時，投資者較積極吸納街貨量相對較高的股證，輪價表現有機會為投資者帶來驚喜。相反，當市場認為正股已接近到價或情緒極度失落時，投資者開始紛紛沽出股證套現，輪價表現則有機會令投資者失望。

街貨量較高的股證，若條款適中，成交量一般是較高，投資者上落車均易。因此，投資者較適宜選擇中高街貨量股證是市場資金充裕，或市場情緒向好或向淡，並有較明顯的走勢的時候。

投資者要留意的地方：街貨量較高的股證受市場情緒主導，而投資者的對手，很大機會是市場本身。因此，除了正股因素之外，重點考慮為市場資金流向，當投資者發現正股升勢放慢而中高街貨量認股證開始「跟不足」正股升幅或甚至率先回落，則反映持貨投資者已開始沽貨離場。

發行商的角色：中高街貨量證參與者眾，莊家活動難以影響群眾的力量，莊家活動一般佔股證的比例較低，而發行商的重點考慮，則是從引伸波幅的角度，當認股證的引伸波幅偏低時，莊家傾向回購股證，當引伸波幅偏高時，莊家則傾向沽售股證，至於在引伸波幅回購與沽售之間，莊家活動的目的是維持流通性，由於參與者眾多，莊家較難維持認股證價格的穩定性，因此入場考慮中高街貨的投資者，要留意輪價是否已被市場力量推至高水平，若是者，則不宜高追，更要知道輪價的引伸波幅回落至回購引伸波幅水平才有機會得到莊家的積極支持。

(二)低街貨股證－以莊家為主導
街貨量極低的認股證較依賴莊家的開價，投資者入場時對手有大機會也是莊家，因此選擇街貨量低的股證，重點留意是莊家開價時的考慮，引伸波幅的定價及發行商的開價質素。現時各主要發行商有過百份股證於市場，對於貼價中長年期認股證會較積極跟進，如大家要「捉莊家路」，則可多留意貼價中長年期的選擇。

為了有效地提供莊家服務，對一些市場參與者較少如新上市股證，發行商一般考慮以程式買賣為新上市股證開價。程式買賣優點是報價速度較快，若程式的假設不變，新上市的股證可緊貼其理論值上落，因此，低街貨新上市股證較為吸引單日炒家。莊家有機會因應市場需求而調較程式的假設。

至於莊家的開價模式，莊家一般傾向沽售低街貨股證，因此以場外期權沽售引伸波幅水平計算股證的理論價格，新上市股證引伸波幅因此較已上市一段時間的股證為高，如考慮持倉過夜，則更必須留意場外期權引伸波幅的變化。


發行商的對沖活動及考慮：選擇新上市或低街貨股證較要了解莊家的對沖活動。當莊家有效地對沖正股，則更有條件跟隨理論輪價維持莊家活動。莊家的對沖是根據以期權模式計算的每輪對沖值進行，每輪對沖值的意義是當正股上升1元時，認購證上升的幅度。例如一中壽認購證的每輪對沖值是0.06元，即當正股升1元時，認購證的理論升幅是0.06元。每輪對沖值另一意義是當發行商沽出認股證時，發行商需要須買賣正股的數目。假設中壽證每輪對沖值為0.06元，發行商沽出1百萬份中壽認購證，便需要買入6萬股中壽正股。

發行商沽出認購證，便需要買入正股；沽出認沽證時，便需要沽出正股；買入認購證時，便需要沽出正股；買入認沽證時，便需要買入正股作對沖。因此，當正股處低位時，發行商沽出認購證並買入正股，當正股單日上升，發行商若以高價回購認購證並沽出正股，若對沖有效地進行，發行商於認購證的損失或有機會被正股買賣差價抵銷，而單日炒家亦可獲利。但有效的對沖難以執行，而不斷買賣正股的成本（包括釐印及經紀費用）高，即使新上市或低街貨股證的股證以莊家為主導，也較為容易緊隨正股走勢，但也不適宜期望新上市或低街貨股證長期跟隨理論價格而變動。

街貨量與正股價格的關係對「市場實力」（亦即投資者潛在盈利或持倉實力）的啟示
由於市場仍以認購證為主導，估計市場盈利主要觀察認購證街貨增減及正股價格的關係。

如正股價格中、長期不斷反覆上升而總體認購證街貨量亦不斷上升，代表市場盈利有機會較大而投資實力或較高，因大部份投資者都很可能累積了可觀盈利，而有充裕資金反覆炒作。大市一旦呈突破，而整體市場更具爆炸力（即成交比例、認購對認沽比例及引伸波幅有機會同時上升）。

如果正股價格短期不斷反覆上升，而總體認購證街貨量的趨勢與正股價格「背馳」，即股價上升而認購街貨下跌、股價下跌而認購街貨上升，則代表投資者都很可能只累積了少量帳面盈利即進行套現。

相反，若市場不斷反覆下跌，而認購證街貨量不斷上升，代表市場投資實力或較薄弱，因為大部份投資者經過一段時間後都累積了不同程度的帳面虧損，一旦相關正股略為反彈，或引致投資者傾向出現大量止蝕或套現沽盤。

綜合而言，盈利可反映市場實力。以認購證為例，如該認購證市場實力愈高，當市場只是略為回吐，其承接力或有機會高於市場實力相對低的認購證；一旦正股持續回升，市場實力高的認購證潛在表現或有機會較為跟隨正股作出變化。不過，若相關正股股價連續下滑數天至數週但認購證街貨持續增高，即使股價重新上升，但大部份認購證的沽壓有較高機會沉重。當股價持續在低位認股證市場實力愈薄弱，認股證引伸波幅的單日及隔日的變化將因此較大，而令持有者因引伸波幅潛在下跌所帶來的風險亦較高。

街貨量與認股證到期結算活動的關係
投資者要留意，若相關正股平日的流通性不足夠，街貨愈高的認股證之到期結算活動有機會令正股價格單日波動性增大。由於發行商於認股證到期時沽出或買入股票的數目是參考該認股證當時的對沖比率計算，數量主要會隨著認股證的對沖值變化而增減，一般而言，愈價內的認股證對沖值愈高，發行商在認購證到期時需賣出或認沽證到期時需買入相關股票的數目亦愈多；同時，如一認股證的街貨愈高，發行商所需賣出或買入相關股票的數目亦愈多。因此如有高街貨的價內認購證到期，正股有機會在結算日收市前出現較大沽售。例如某認購證的對沖值是0.8，換股比率為1兌1，到期時街貨為2億，意指當發行商理論上需沽出1.6億份相關正股作備兌。所以對於流通性及成交量相對不足的股票而言，正股價格單日波動幅度有機會因而增大。當然，如認股證價外到期，發行商便不需行任何結算活動。

  
高溢價或高槓桿比率?  
槓桿比率越高，溢價便越高(假設引伸波幅相同)，故風險承受能力較低的投資者一般傾向低溢價的認股證，因而亦只可享有較低的槓桿比率；風險承受能力較高的投資者一般則較熱衷高槓桿比率的認股證，但將需要為此付出較高溢價。

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窩輪五招　夾死散戶(摘自壹週刊)

散戶炒輪，一心搏刀仔鋸大樹，有時卻遭庄家用盡超闊的買賣差價、神秘的引伸波幅，甚至延遲開價等招數暗算。負責監察市場的港交所及證監會，上週卻掉轉槍口，落實放寬增發窩輪的要求，為庄家魚肉散戶大開方便之門。

香港為全球最大的窩輪市場。截至今年六月底，市場上有近一千五百隻窩輪掛牌，總市值約一千六百億元，上半年總成交額逾七千五百億元。窩輪發行商每年手握過萬億元生意額、過千億元盈利，卻仍然要賺到最盡，千方百計的魚肉散戶。


第一招
開價歎慢板

窩輪市場奉行庄家制，跟股票的玩法有別。輪商須委任集團旗下或相熟的證券行擔任庄家（流通量提供者，LiquidityProvider）一職，每天負責開出窩輪的買入價及賣出價。
自從港交所收窄細價股的買賣差價後，很多以前玩即日鮮的散戶，都轉而炒輪。他們買賣分秒必爭，輪商卻以慢板應對，甚至遲遲不肯開出買賣價格。若窩輪交投暢旺，投資者還可以自行對盤，搵買家接貨。最慘是窩輪乏人問津，甚至出現零成交時，市場上唯一買家便只有發行商，對方不開價，投資者只能乾著急。
全職投資者阿浩說：「好似上週四咁，隻比聯恒指call輪（3435）過咗十點三都唔開價，我睇住個市係咁升，但佢就係唔開，叫我點沽貨呀？」
當日恒指高開四十四點，阿浩本來打算見好即收，但他想賣也不知市價。「我咪打電話俾佢（比聯），問佢瞓醒未，做咩唔開價？點知打完俾佢之後過咗成五分鐘，都係唔開！」
手持五百萬份恒指認購輪的阿浩，原本可賺兩、三萬元，等到輪商終肯出價時，恒指升幅已經收窄，回報只餘數千元。一旦遇上市況急轉，輪商的慢動作足以累死街坊。
香港投資者學會主席譚紹興踢爆：「有D發行商計到自己要蝕錢，又或見到勢色唔對，就會側側膊話自己反應唔夠快，開唔切盤。」
有證券行經紀教路，遇上此情況，一定要投訴：「不斷打去熱線，嘈到佢開價為止。」


第二招：
超闊買賣差價

散戶損手，有人或歸咎其道行未夠。可是，最近連熟悉遊戲規則、金股匯甚麼都炒的黃國英，也被輪商弄得無名火起。
上週三，黃國英打算替客戶沽出中銀認購輪，市值約三十多萬元，開市後卻一直未見開價。「打去問價，佢竟然問我想沽定想買。我覺得佢想睇住嚟開價，有冇搞錯！」他氣道。
有業內人士直言：「問吓個客想買定想沽，其實想開個衰價俾你歎！」如花旗的恒指認購輪（2121），明年三月底才到期，上週五開出的買入價為三角六仙，賣出價為四角一仙，相差十個價位。即是說，輪商以四角一仙賣輪予投資者後，只肯以三角六仙收回，就算股市沒有任何變動，投資者無端端都要硬蝕一成三。
質問輪商，他們大都聲稱，因正股流通量不足，無法對沖風險，故有必要擴闊買賣差價云云。不過，有輪商私下對記者說：「恒指冇流通量問題，恒指輪的差價通常只係一格（價位），十格就真係誇張D！」


第三招：
谷大成交誘落疊

當然，要賺到盡，必先引君入甕。聘請財經演員上報刊、電台及電視台宣傳推銷，是最常見的攻勢。
譚紹興坦言看不過眼：「依家電視、電台講窩輪，好似促銷咁。成日話睇好匯豐就買呢隻，睇跌就買個隻啦！證監會對輪商監管，做得唔足。」
本刊搜集了七至八月期間，報章上重點推介過的四十隻窩輪，發現足足半數在見報後，成交量會大幅增加至過百億元。但不到兩週，成交便會銳減至數十萬元，甚至零成交。
最極端的例子要數法興的中行認購輪（9553），該輪於七月十三日上市後，法興曾登報宣傳，「提醒」投資者該輪買盤踴躍，可多加留意。廣告一出，成交金額果然活躍起來，最高單日達二百七十萬元。不過如此盛況只持續了九日，之後就如軟腳蟹般，持續錄得零成交。
接著的兩個月內，法興另外新推七隻中行輪，行使價等條款更貼市，成為新寵，9553即被打入冷宮。


第四招：
狂發新輪質低價格

窩輪成交疏落，就怕輪商開衰價、無人接貨；成交活躍、街貨多的窩輪，投資者卻一樣要擔心輪商隨時增發，推低市價。
理論上，窩輪的價格是由特定的算式（如Black-ScholesPricingModel）計算出來。因此發行商一向自辯，謂當窩輪街貨太多，偏離合理價時，若他們不增發便無貨在手，難以維持市場秩序。惟窩輪供應一多，輪價自然大跌，故進邦匯理理財分析部總監姚遷斥道：「呢條係好簡單的供求定律，無端端畀人質低輪價，之前高位入貴貨的投資者點算？」
偏偏港交所卻站在輪商一方，於上週五宣布，窩輪發行商申請增發的條件，由以往要求街貨量達八成才可增發，降至五成。
姚遷續道：「上市公司發新股，要發通告通知所有股東，等投資者有心理準備。但係窩輪只需四日向港交所申請、出張公告，就可以無限量增發，資訊透明度不足。」


第五招：
自導自演引伸波幅

表面上，投資者只要不買價格偏離合理價的窩輪便安全。但實情是，有關的計價算式中有大堆既艱澀又難查證的變數，如「引伸波幅」，輪價合不合理，輪商始終是一言堂。
本身就讀會計及財務學出身的散戶韓先生表示，去年六月，他曾購入一百二十萬份比聯思捷認購輪（4718），當時思捷股價報五十四元五角，輪價則為六角一仙。半小時後，思捷升了二角五仙，輪價反跌了一角，令他賬面蝕掉四十萬元。「我打電話投訴比聯，佢答我引伸波幅升咗。打去港交所，就畀人話我『唔識玩，就唔好玩！』」
所謂引伸波幅，簡單點說，就是反映場外期權表現，再經輪商調整得出的數字。中大決策科學及企業經濟學系兼任講師徐燦傑表示：「現時港交所並未發出指引，規管引伸波幅的一致性。」
譚紹興說得更坦白：「場外期權好神秘。」皆因尋常散戶根本不可能知道場外交易的市況，輪商說引伸波幅改變令輪價下跌，根本就是自說自話。
輪商如此肆無忌憚，證監會卻謂輪商角色中立，不存在與散戶對賭的問題，反把所有責任歸咎於投資者的短炒心態。而每年收取可觀的窩輪上市費及交易徵費的港交所，亦未有為散戶主持公道。

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什麼是窩輪？
窩輪，是英文Warrant的譯音，即認股權證，分看好的認購輪（Call）和睇淡的認沽輪（Put）。
投資窩輪，其實就是買入一個權利：可在到期日，以預定的價錢，買入或沽出相關股份。以麥銀匯豐認購輪（2206）為例：
行使價：$145
到期日：明年三月底
窩輪價格：$4（以十輪換一股匯豐計）
換言之，投資者以$4買入一個權利：在明年三月底，可以$145的價錢買匯豐。屆時匯豐市價如高於$149（行使價加窩輪成本），便有利可圖；若低於此價，則窩輪成廢紙。


大測試開盤等足一句鐘
上週四收市後，本刊揀選了十二隻零成交的恒指認購輪，並於翌日測試各輪商開價。

開價最慢
記者於10:04am，發現摩根士丹利的恒指認購輪（9639）未有開價，即致電該輪的開價熱線，要求報價。職員只回應：「哦，好啦！」便掛線。
當日恒指高開不久，約10:20am即掉頭下跌，但9639還未有市價。記者再次致電熱線，職員又敷衍道：「我地會開架喇！」
等到10:53am，9639還是無動靜，恒指卻已跌近一百三十點。記者忍不住大發雷霆：「我等咗成個鐘喇！」職員才唯唯諾諾地說：「我地五分鐘內會有。」卒之等到10:59am，始見出價。假若有投資者持有此窩輪，眼見恒指不斷跌，卻無從知道自己損失多少，肯定要吃驚風散。

你急佢唔急
另外，本刊於早上十時左右，亦曾致電麥格理及東方匯理的熱線，要求開價，但兩行熱線均無人接聽，轉駁至留言信箱。結果，前者職員在將近五小時後才回電；給東方匯理的留言，更是石沉大海。
其實，每隻窩輪的上市文件，均列明流通量提供者須持續報價（在開市後五分鐘起）或回應報價要求。若屬後者，一般要在十五分鐘內回應。如投資者遇到開價問題，應準確記低日期及時間，向港交所投訴，交由上市科調查（電話：28403895）。


輪商玩殘散戶四部曲
Step1：虛張聲勢
新輪上市，輪商先刻意安排交叉盤，即自己同自己買賣，以谷大成交，引散戶上釣，再配合旗下的代言人及財經演員合作促銷。

Step2：賤價開盤
散戶落疊後，輪商將窩輪打入冷宮。窩輪成交淡靜，輪商開出賤價，掛低五至十個價位，散戶被迫沽貨平賣。

Step3：質低輪價
若窩輪街貨量超過五成，輪商可以輪價偏貴為由，向港交所申請增發窩輪，名正言順地質低輪價。加上輪商代言人及財經演員敦促散貨換馬，即引發拋售潮。

Step4：平價回收
輪價大跌後，輪商平價收貨，再將買賣差價拉闊，成功高賣低買。

發窩輪賺到笑
發行商賣輪，理論上要買回相關的股份對沖風險。事實上，輪商為節省成本，卻多會購買場外期權，甚至其他輪商的窩輪，對沖風險便了事。
由於毋須買正股，也不一定要做足對沖，賣輪所得的資金可以用來另行投資賺錢。萬一睇錯市，輪商也可以發行ELN之類的票據，將風險轉嫁出去，是一盤穩賺的生意。據業內人士估計，輪商的毛利率可高逾一成。

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窝轮技巧和策略

  


1、窝轮是否“贵”要看引伸波幅
虽然目前市场上窝轮信息越来越多，但部分投资者可能不清楚一些基本概念。例如，发行人提到要留意引伸波幅的变化，以及选窝轮时应避免选择引伸波幅偏高的认股证。然而，投资者经常以溢价的高低来衡量认股证的“便宜”与“贵”，对引伸波幅则不太关注。

溢价，是用以衡量在到期日时，正股股价相对认股证持有人盈亏平衡点的指针。溢价高，可能只是反映该认股证具有价外、期限较长及相关正股的波幅一般较高等因素。所以，溢价低不一定代表认股证特别便宜，可能只是反映该认股证已相当价内及临近到期日。

A博士举例：
假设认股证a明年6月1日到期，行权价124港元，溢价3.8%，引伸波幅约14.8%，比较另一认股证b，行权价124.68港元，溢价同样是 3.8%，引伸波幅约13.3%，到期日为明年5月30日。两认股证溢价相同，但认股证b的引伸波幅略低，若到期时相关正股以130港元结算，认股证a的理论价值为0.6港元，以买入价0.41港元计算，回报率为46%；认股证b到期时的理论价值为0.532港元，买入价0.33港元，回报率为61%。从此例子可看出，挑选引伸波幅较小的认股证令回报率提高。(市场上难以找到两只条款完全一样的认股证，但若条款差不多，回报高低将取决于引伸波幅。)

投资者可以比较相似认股证的引伸波幅。部分网站，如法兴的，除提供引幅波幅数据外，还提供相似股证的平均引伸波幅数据作比较，投资者在选择认股证时，可通过比较市场上其它条款相近的股证引伸波幅作为参考。(相似股证定义为：⑴相同相关股份；⑵相同认购认沽类别；⑶到期日相差少于45日；⑷行权价相差少于6%。)最后，投资者还要留意认股证引伸波幅的稳定性，避免选择引伸波幅过于不稳定的认股证。


2、如何处理正股与窝轮价格异动
若正股价格没有变化，窝轮价格却上升，投资者该如何处理？

正股没有变化，而窝轮价格上升时，主要是因为窝轮的引伸波幅上升。窝轮引伸波幅的变化，主要受市场的整体引伸波幅（主要来自场外期权引伸波幅）及个别窝轮的供求情况影响。

若比较其它条款相近的窝轮，当发现整体引伸波幅普遍出现上调现象时，反映市场预期正股未来的波动性会增加，股价未来有可能作出较大幅度的上升或下跌。遇到这种情况，投资者可重新审视对正股的看法。以认购证而言，若预期正股将有足够的上升动力，投资者可选择继续持有，希望从正股及引伸波幅两方面争取回报。

相反，若发现引伸波幅上升只是单单出现在自己所持有窝轮上，投资者便要小心，因引伸波幅上升可能是市场过度需求所致，而庄家基于某些原因未能将引伸波幅控制在合理范围之内。由于市场的过度需求有可能只是短暂现象，建议投资者趁机先沽出窝轮，以赚取来自引伸波幅的利润。若投资者持续看好，则可选择调仓至其它引伸波幅较低的认购证，继续争取正股的潜在回报。


3、关于甚么是街货量
街货量，是指认股证的公众持有量，亦即投资者于一认股证的累积持仓过夜数量。街货量对投资者的意义：街货量反映参与买卖该认股证的投资者多寡，如一份认股证的街货量高，代表参与的投资者数目有机会较高，认股证的价格有可能较受市场情绪买卖供求影响。

比较一份认股证街货量的高低，不应只看其占发行量的百份比，而是查看其绝对数值。因每份正股可承受的总体相关认股证街货量均不同，一般而言，一份恒指认股证的街货量达4至5亿份水平已算是偏高，汇丰认股证则是3至4亿份，长和认股证是2.5至3亿份，而中移认股证的街货量如达2至2.5亿份已属偏高。随着不同的市场环境，街货量高低的标准也有不同。如相关正股的场外期权供应充裕，正股的成交量上升或正股的历史波幅下降等，都有机会令一份认股证能承受更高街货量。


4、选择偏低的引伸波幅的假设
假设市场力量会引致条款相近认股权证的引伸趋向一个接近的幅度。即:买入引伸波幅低的认股证是希望在看对正股走势的同时,该权证的引伸波幅会回升至接近市场平均的水平,争取来自两方面的盈利；避免买入引伸波幅偏高的认股权证,是避免出现看对了正股走势,但认股权证价格受引伸波幅回落而拖低的情况.


5、低引伸波幅未必值得买入的情况
l         认股证价格对引伸波幅变动的敏感程度,会随认股证价值状况及距离到期日长短而有所不同.比如权证非常接近到期而又深入价外时,引伸的高低无大意义
l         投资者除需比较某段时间内不同认股证间的引伸波幅高低外,还需注意其在过往一段时间的引伸波幅表现,包括稳定性等
l         考虑发行人公司的历史业绩,因为引伸波幅是由发行人调控.


6、引伸波幅高于历史波幅的差距——扩大时的投资策略
l         导致引伸波幅上升的可能性很多,比如:即将公布业绩,市场对未来政治及经济环境有疑虑,公司资产出现变化,市场预期股票未来的波动性较高且风险仍未反映在股价上等.

l         所以当引伸波幅高于历史波幅的差距扩大时,可先暂当作认股证售价较以往高.但高的是否合理,是否还会更高,需结合正股及市场环境,做进一步思考.(直通车阶段为例)

8、成交量与街货量的关系
1）在新的上市规则下,发行人每天要向港交所呈交认股权证交易报告,包括发行人买卖数目(以发行人为对手方)及平均成交价,同时报告还会列出每只认股证的街货量及比例。投资者可在港交所网站www.hkex.com.hk下的产品栏,选择每日发行人报回的买卖摘要中了解上一交易日的认股权证的相关情况。

2）一般来说,若成交量高而街货没有增长的话,投资者或对后市没有太大信心,因为投资者大都只作即日买卖;若成交高而街货下降的话,当日成交以沽盘为主,投资者或预期正股将发生见顶/底;若成交量高而街货亦增,表明投资者对后市方向有较大信心。

3）街货量的参考价值
l         了解有多少人”同坐一条船”
l         从股价表现配合配合街货量的增长可大概知道认股证入市时间,大致估计认股证在股价处于哪个水平时可能有较多的卖压等.
l         从街货比例可知庄家维持认股权证价格稳定的能力,若比例偏高,价格或较为波动,风险较大.

9、认股证投资策略分析
1）估计正股持续攀升时…
策略:
1,利用中短期微价外至到价认股证,充分运用杠杆效应;
2,以短期持有为主,把握止赚机会,减少受时间值下跌拖累;
3,换另一只较贴价认股证,保持杠杆.

2） 认为正股呈震荡市局面…
策略:
1,利用中短期轻微价外而引伸波幅偏低的认股证,充分运用杠杆之余减少受引伸续跌的拖累;
2,以短期持有为主,反复买卖,累计盈利;
3,换另一只较贴价认股证,保持杠杆

3） 估计正股先整固后攀升…
策略:
1,利用中长期而轻微价外认股证,可以较少的资金入市,以减少受时间值下跌的影响;
2,较长期及引伸波幅偏低的认股证,减少受到引伸波幅回落拖累;
3,在贴价阻力位买入.破阻力后善价而沽.

4）认股证的长线投资策略——中途换马
比如: 预期正股会于三四个月内上升,投资者可先由一个中长期而轻微价外认购证开始.若正股以预期的方向作出变化,认股证会由价外变成价内,此期间认股证对正股的变化最为敏感.随着正股已上升,投资者可换另一只较长期而轻微价外的认股证.

A博士讲课：
l         原认股证已成价内,对正股之敏感度不及最初,换证能保持敏感度;
l         经过一段时间,原证只属中短期,若再持有,时间值下跌会加速,换证可减低时间值下跌的影响;
l         原证在上涨后价格上升,风险加大.换证不仅面值低,并可锁住盈利.

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《权证只能靠方法取胜》

　　对权证交易，大多数人是不是都或多或少“爱恨交加”的消极无奈心态，因为权证的无常，经常让人觉得面对权证有点“竭斯底里”压抑，并且心里总是“怨气”满腹－－怨主力、怨机构、怨管理层！其实，这些有用吗？为什么不怨市场呢？很多朋友在“权市”中确实被变幻莫测的市场“修理”得“不知所措”，锐气全无了！其实，我们大可不必如此“钝气横肠”的。作为热衷于权证交易的职业投资者，本人觉得站在理性的认知角度劝劝权友们，应以积极正确的心态来对待权证交易。因为，我们参予权证交易的前提是已经认肯了现行的权证交易规则，因为只有认肯了现行规则才会主动入市，并期望从中获利。但，如果在交易中无视市场的规则，眼里只存厚利而漠视风险，到最后亏损累累的，那就不要有过多的怪怨，而应静下心坚定志来想一想，在这个市场中是去是留都要自己负责。我们应学会在交易中，运用更多理智理性的认知和经验，懂得尊重、维护和爱惜这个市场，遵守游戏规则。其实，不论谁占上风，只要是在同一起跑线，都一定存在绝对盈利的机会，只不过你是否找到或者是否在变化中适应下来。我们知道，庄家主力的交易也是需要成本的，特别是要承担在拉高和打压过程所产生的高于正常交易的成本，这是任何炒作过程都不可避免的。而作为普通交易者，我们只需要承担的成本仅是手续费（佣金）就可以了。所以，庄家主力能赚钱，我们也一样能赚钱，并且赚的比率会比他们更高。只不过我们需要面对的就是来自庄家（或者讲是权证T＋0制度所应用的快速变化）人为的、情绪化的、无常的行情波动。
　　权证的波动性较股票强很多，一般习惯股票交易的人很难一下子适应权证的行情变化速度，以及权证变化的“无由性”。首先这来自权证特有的以小博大特点，其投机性介于股票和期货之间。所以，大部分人（包括市场）都将权证定位为“高风险投机品种”。其实，世界上任何的一种交易投资都存在着风险，期货外汇股票权证都一样。而从权证的T＋0交易方式中我们可以看出，现时的权证其实等同于其它发达证券交易市场中的股票。所以在我们的市场中，比起“T＋1”的股票交易方式，权证的风险相对小很多。只要是以交易方式而存在的市场，都是有波动的，任何的波动都存在风险。“T＋0”或“T＋1”都一样，其风险大小高低程度是不应该由变化速度和幅度来衡量的，反过来说，如果说“T＋0”的权证就一定比“T＋1”的股票风险高，倒不如说，“T＋0”的品种更存在躲避突发风险的优势。其实权证相对于股票而言，简单地看只有时间的限制使权证确实“貌似”风险高于股票，但不要忘记，不论是国内还是境外国外的权证市场都有“末日轮”的概念，这是权证天生的炒作特点，众多的述论却无人能说明其原因是什么，这是否就是任何一支权证化解时间风险概念的最好注释呢？权证“末日轮”并不是“炒作习惯”，因为权证的“末日轮”现象并不是中国权证特有的，香港的“窝轮”及美国的期权都一样有“末日轮”理解的。因此，我认为权证的“末日轮”现象是其本身自发行日开始就一直积累下来的续存期（时间）与行权价（价格）之间的“时价差异”所引发的，“末日轮”的作用就是校正这种“时价差异”，使其快速回归到相互之间的平衡点上。所以，经过了“末日轮”的校正之后，使权证续存期与行权价之间的差异得以消化、释放，通过市场产生一个相对真实的价格。其实这是种合理的市场行为，并不应拿此来解释成“末日轮”现象是一种权证高风险的特征来放大权证交易的风险。其实最重要的是，我们必须清楚地认识和接受，既然选择做权证，就应该明确为什么做权证的理由？正确认识权证的风险，而不应该因风险而产生会严重影响交易决策的“交易恐惧症”，从而逃避交易或失智、盲目交易。另一方面，我们也应该认识到，从我国证券市场在1992年6月第一次发行权证就出现暴涨暴跌，最终于1996年6月权证交易被叫停后，到2005年又作为股改对价的一种方式重新回到证券市场的稀缺品种，因适合市场的“炒新”惯例而受到市场的热烈追捧，特别是2006年5月30日因调高印花税而引发的一场震惊股市权证的“翻倍暴富效应”，有些品种在短短的几天时间内升幅达800％，使权证市场进入了疯狂的炒作中。所有这些都证明我国现阶段投资者对权证还是要以投机为主、投资为辅的操作理念占了主导地位。据此分析，那留给我们参予权证交易就唯有以是两个理由是充分的：一是T＋0的交易制度；二是交易成本低（只收手续费不收印花税）。至于其理论上的投资价值，在现今市场上基本没有人会去理会。
　　在明确接受T＋0的交易制度和交易成本低是我们参予权证交易的理由后（或称是我们的“投资价值”），我们就没必要理会发行权证的理念和目的，而应该好好利用我们“充分的交易理由”来设计交易策略。也就是说，我们已经放弃考虑权证发行的目的，有意无意地加入到“以投机为主、投资为辅”的炒作行列中，只依靠“T＋0的交易制度和交易成本低”这两个明显是来自针对股票交易中的“T＋1交易制度及股票交易存在印花税交易成本”的优势作为我们交易获利的条件。这就迫使我们从主观上我们放弃了分析和预测，去接受权证市场客观上存在的靠暴炒所建立起来的价格及行情。事实，从权证交易的过程来看，由于权证人为的炒作，所以整个市场行情都是靠人为的、情绪化的资金追逐来支撑和确立，我们根本就无法使用分析预测来作为买卖的依据。在权友嘴里经常会讲这句话：“太快了，根本不可能把握得到，只能有时碰巧撞到一两次是吃行情的”。是的，既然是炒作盛行的品种，那我们就应该认识到权证的行情都是在庄家主力的设计下，加以资金推动出来的无常运作，后市趋势根本无法判断。当然，不论如何的“无常”，总还得保留有一定的事物原型和本质，不能随心所欲（这并不是艺术化的夸术，在我们所经历的权证市场里，曾有一段时期的某些权证品种确实是达到“随心所欲”的地步，比如招行、南航沽权，其走势真的可以说是带有艺术般的狂热，达到令人匪夷所思的地步）。所以更加应该确认－－放弃分析预测和判断才是取胜权证交易唯一出路！那么，我们可以将权证长期走势在限定的范围中（不是上升就下跌的上下幅度中），完全靠方法来（或者说是靠既定的规则和纪律）来应对。即我们自己也建立一种规则来应对市场的无常变化。就象众所周知的赌场规则一样，在胜负率均衡的条件下，赌场的庄家就是靠收取极小比率的博奕成本（抽水）来跟玩家赌下去，最后成为绝对的终极赢家。好了！铺垫了这么多，就是为了引入（或者说慢慢一层层地接近）到我的贴题《权证只能靠方法取胜》了。即是说，用方法来与无常的波动进行搏奕，再没有其他更好的路子了。因为，如果靠分析和预测，在无常的市场中，人性的弱点和人无法常态坚持的情绪等因素在操作中联动，最终会令我们因失误的比率高于准确的比率而造成必然的亏损。
　　当确定了权证交易只能靠方法取胜的方向后，同时也站在中国“权证王”每天通过上千次交易作为获得稳定利润唯一方式可能是真的、可信的这种角度去研判。（可以通过百度搜索“权证王”，其中有一篇采访文章写他就是靠每天频繁交易，通过正确交易多于失误交易的概率来获取利润，他获取稳定收益的关键就是，每次都只要求极微小的收益，从不理会行情走势，也不会进行波段操作，只靠方法原则及固定模式来机械地不断交易）。还有的是，现在市场所有的券商都在开发、推广、提供快速绿道、“闪电下单”等软件和服务来争取客户，这些都说明和证明了一个“快”字，而且这个“快”字是在方法上的快，而不是要分析判断上的快。还有，考察过能找到的资料，没有找出一个做权证靠分析判断和做行情吃波段而获得成功的，就算是赢也只是暂时的，最终还是会全部还给市场。虽然，这方面的理论非常全面，而且说服力非常强，但结果都是以失败告终。所以，所有的数据和事实都告诉我们，要在权证交易上做到长胜不败－－只能是靠方法来战胜市场。
　　确实，经过大量的复盘模拟，实盘交易，最终找到了非常简单的交易方式。但“大道至简”，同时亦是“大道至深”！任何方法（从哲学上讲是方法论，以实用的角度来看也可以称为“技术”）都是有条件的，而不是只要是方法，就放之四海皆准，谁人拿了都能财源滚滚的。因为，在这个相对来说是零和的市场里，个个都赚，谁亏呢？况且，求财要用智，求运要靠力，方法也要有一定的心力来支撑的。就如开枪一样，人人都自信地认为会开，只要够胆就可以。但给你一支枪，也要懂得如何打开保险、装弹、上膛、瞄准和扣板机呀！所以原理不明，只求硬性方法，是会“误人子弟”，导人破财的。还有的是，在我实践中，除了熟练掌握方法，随机调整既定的几个指标来应对之外，还有一样是起到关键性效用的就是“个人心力”，这是非常重要、最最重要的，就象我们平常经常说的：做股票是靠心态的！
　　取胜于权证市场的方法其实是一个数学模型，是建立在对整个交易流程中资金流动环节的分析基础上的：即在整个权证交易过程中，谁是绝对的赢家？分析预测家是绝对不行的了，那么是庄家或者机构主力吗？不是绝对的，他们其实大多数也是在亏的，在低迷的大行情中，众所周知有很多大的基金都是亏损的，就算是非常具备实力的庄家，其亏损更是以亿计算。而从上面我讲了赌场的规则引伸开来可以知道，绝对的赢点是在收取交易费用的阶段上。在权证交易的每个环节中，比较明确的就是收取手续费（即佣金）的券商，他们在整个交易过程中占据了提供交易服务的平台，并收取一定比率手续费而不参予交易。国家规定，交易手续费的收取最高不超过交易金额的千分之三，各券商可根据自主需求在千分之三的上限向下调整。而这千分之三向下调整就存在着差距，即有些交易成本是最高的上限千分之三，而有些则是只需万分之五、万分之一，还有更低就是那些佣金包月的特大户，只需要每月固定向券商交纳几千元，这就使权证交易中就存在着成本的巨大差异了。既然存在高低上下之分，那建立必胜方法的基点就在这里－－把自己当成券商，参予收费！这是关键！这，这可能吗？怎样参予收费，这不是自相矛盾吗？每次交易既要交手续费又要参予收费。其实这是概念、角色和智慧在理论上的转换。但只有靠将自己当成券商的角色才能永远在权证市场立于不败之地。简单描述就是券商收取你的佣金是多少，你就在买入之后，马上在加上双边的交易佣金加上一倍。即：买单价格＝市场价格＋佣金×2×2。如果你的交易佣金低至万分一，那这样的微利操作，简直是可以完全不理会市场变化，只要一购入权证，马上就挂卖出单，基本上都可以马上成交。而且在这个基础上，如果碰上狂热的急拉行情，那就应随机应变，将微利的操作马上改为波段或行情操作。下面是我根据了方法的具体内容概括成简单的《权证交易心法》，作为核心思想，时刻指导着整个操作（１）低佣金作优势，高速度保安全／（２）微利累积创收益，波段行情难求稳／（３）盘口上移变止损，底部补仓实痴愚／（４）建仓应向上，调头即是错，绿增快离场／（５）做好第四输得少；遵守第三赢实在／（６）快中取胜，唯短不败。
　　个中安全和胜数相信看到这里的朋友都已经明白了。但就算是这样，在这当中却是需要财力、资源、操纵和智力作为条件。这里我已给出百分之百赢利的方法关键框架了，下面为建立、实施方法和操作所必须具备的五个条件作简单的介绍：
　　一、资源，你必须有能力为自己取得万分之五以下手续费的社会资源。不要以为很容易，网上大把这类的低佣金公司，如果既要服务质量好，通道快，信誉高，资金安全，佣金率固定等，其实是很难的。
　　二、财力，因为权证交易收费中存在不足五元按五元收的规定，所以每次交易金额必须超过5元以上，不然会产生多交佣金的可能，那么按万分之五的佣金计算，至少不能低于一万元。那你至少应该具备十万或几十万元以上的资本。
　　三、操控，每天的交易次数基本都上百次。如按美国训练超短线操盘手的要求是每天交易不得低于三百次，即一百五十个回合。那必须需要你具备持久注意力集中的能力和三台以上计算机同步上网的条件，和同步查看大盘、正股及权证的分时走势能力。其实，真正按要求的当然计算机越多越好，因为按标准要求和即时全面地了解某支权证的走势，是一支权证配备四台计算机，两台分别看权证的分时走势和1分钟的K线图，另两台看权证标的正股分时走势和三十分钟K线图。另外还要配备大盘及涨速等，绝对要做到的是，必须要配备一台性能最好，并且是专线专用的下单计算机，因为我们所使用的方法是下单速度越快越好。
　　四、智力，你必须懂得最基本的权证知识和看盘能力，快速查找权证的续存期，理解分成行情当中的乖离率等很多的数据。
　　五、定力，训练自己在任何情况下都必须保证所有方法原则一如既往地准确实施和执行，这需要铁一般的纪律性。这，比上面任何一点都重要。
　　如果上述条件你都具备，那么，我敢肯定地告诉你：你一定能成为权证市场的常胜将军。只要你坚持每次交易中只赚极少的固定比率！反复操作，将极少的收益累积起来，每天保证能赚到安全而又固定的收益。如果按每天2％，一年250个交易计算，你的收益将是本金的141倍，天文数字吧！当然，这仅是理论而矣，但可以每天都保证绝对盈利不亏损则是肯定的。
　　以上我只是给出最基本的条件，其实具备更好条件的应该大有人在，比如手续费就绝对有人能取得万分之五或更低的，资金额超过上百万的更加多的是。

天天涨

很有帮助