自迪拜危机爆发后，市场对主权债务问题的敏感神经一直在紧绷。2月4日，由欧洲希腊、西班牙和葡萄牙的主权债务问题引发的担忧形成重大利空，带动美欧股市大幅下挫，欧洲三大股指跌幅均超过2%，美国股市也普跌近3%。欧美股市的疲软表现令2月5日亚太股市承受重压，区内主要股指当天无一幸免。

　　股市哀声一片

　　因有新迹象表明欧洲一些国家政府面临严重财政困境，市场担忧情绪加重，欧洲股市4日大幅下挫，英国富时100指数收跌2.2%，德国DAX30指数跌2.5%，法国CAC40指数跌2.8%。

　　西班牙和葡萄牙股市遭遇的打击尤甚，其中西班牙马德里IBEX35指数重挫5.9%，跌幅为2008年下半年以来最高，葡萄牙PSI20指数跌5%。个股方面，银行板块普遍走低，葡萄牙商业银行股价下跌7.5%，西班牙桑坦德银行股价下跌10%，西班牙对外银行（BBVA）股价下跌7.9%。

　　当天美国发布的数据显示上周首次申请失业救济的人数意外增加，加重了市场对经济复苏前景的不确定性，形成另一重大利空。美股在双重打击下全线下挫，道琼斯工业指数收跌2.61%至10002点，盘中一度失守万点关口；标普500指数下跌3.11%至1063点，触及三个月来最低收盘点位；纳斯达克指数下跌2.99%至2125点。

　　2月5日的亚太地区主要股指亦是“跌声一片”。中国上证综指下跌1.87%至2939点，香港恒生指数下跌3.33%至19665点，日经225指数收盘下跌2.9%至七周以来最低点，澳大利亚股市收跌2.3%，创两个多月来最大日跌幅，并触及五个月低点。此外，新加坡和印度股市跌幅也都超过2%。

　　市场避险情绪高涨推动美元高歌猛进，美元指数5日突破80整数关口，升至7个月来高点，欧元对美元则跌破1.37，下探八个月来低位。大宗商品则持续走软，纽约商品交易所3月份交割的轻质原油期货价格在前一日大幅下挫5.22%后延续跌势，5日盘中跌破每桶73美元，黄金期价5日盘中一度跌破每盎司1050美元。

　　5日欧洲股市继续承压下滑，截至北京时间5日19时，英国富时100指数下跌1.7%，德国DAX30指数下跌1.34%，法国CAC40指数下跌2.24%。

主权债务成心头大患

　　造成全球金融市场大幅震荡的源头在于投资者对欧洲一些国家主权债务违约担忧情绪的蔓延。4日当天，希腊和葡萄牙信贷违约掉期(CDS) 价格大涨，显示市场对这两个国家信用违约的担忧加剧。

　　事实上，欧洲部分国家的债务问题早已为金融市场和全球经济复苏埋下重磅“地雷”,其中最让人难以放心的就是希腊。去年以来,希腊财政状况持续恶化，目前该国预算赤字占国内生产总值（GDP）比例已高达12.7%，远超欧盟3%的警戒标准逾四倍，国际三大评级机构惠誉、穆迪和标准普尔已纷纷调低该国主权信用评级。

　　不仅是希腊，伊比利亚半岛兄弟西班牙和葡萄牙的财政状况也处于“高危”状态。2009年西班牙财政赤字占GDP比例达到11.4%，位居欧洲前三，债务水平升至金融危机爆发前的二倍。西班牙政府此前上调了该国2010年到2012年的预算赤字预期，而标准普尔已将其主权信用评级调降至负面，并称有可能进一步调降。

　　有分析人士认为，葡萄牙财政赤字占GDP比重也可能在不远的将来升至8%，该国目前已被标准普尔列入负面观察名单，而在不久前的国债拍卖会上，原本招标意向为5亿欧元的葡萄牙国债仅卖出3亿欧元，显示投资者对该国财务状况忧心忡忡。此外，爱尔兰、英国、意大利等国的高赤字也为欧洲经济复苏埋下“炸点”。

　　针对主权债务问题给市场带来的压力，资产管理巨头贝莱德集团全球股市投资总监博多尔2月4日表示，因市场对高债务水平、不断增加的政府财政赤字以及一些国家攀升的融资风险的忧虑挥之不去，预计股市的“整固和修正阶段很可能还未结束”。

　　“信贷隐忧依然存在，希腊等国的问题令这一点得以凸显，并提醒我们眼下仍然存在不良信贷。”博多尔表示，美国股市目前承受的抛压仍将延续，此外奥巴马政府对华尔街的“打击”以及中国避免经济过热的努力也将对股市形成一定压力。

欧元区主权债务危机或有燎原之虞

　　本报记者 尚军

　　□本报记者 尚军 布鲁塞尔报道

　　从希腊到西班牙，再到葡萄牙，一场主权债务危机正在欧元区边缘国家蔓延。分析人士担心，如果这场危机进一步向欧元区核心国家扩散，那么欧元区这个货币联盟的稳定将面临前所未有的威胁。

　　债务危机成“毒瘤”

　　继希腊爆发政府债务危机之后，同样债台高筑的西班牙和葡萄牙成了投资者担忧的新焦点。受此拖累，这些国家的股市连日来剧烈动荡，并引发了欧美主要股指大幅下挫。

　　由于西班牙和葡萄牙财政状况恶化，投资者担心这些国家发行的政府债券违约风险增加，因此纷纷选择抛售或购入信用违约掉期（ＣＤＳ）这种违约保险产品，而与两国挂钩的ＣＤＳ产品价格近日屡创新高。

　　希腊、西班牙和葡萄牙在地理位置上均处于欧元区边缘。这些国家之所以成为欧元区最脆弱的成员与它们经济基础相对薄弱，多年来不注意在经济好的时候夯实财政有着很大关系。

　欧元区稳定受质疑

　　尤其令外界感到担忧的是，欧元区边缘国家陆续陷入主权债务危机有可能像毒瘤一样，逐步扩散侵蚀欧元区核心成员，进而影响到整个货币联盟的稳定。

　　尽管欧洲中央银行行长特里谢等欧盟官员一再强调，对欧元区因此分崩瓦解的猜测荒谬可笑，但市场担忧情绪却在弥漫，导致欧元近期大幅走软。

　　伦敦汇市欧元兑美元比价５日一开市便下挫至８个月来的最低水平。自2009年１２月以来，欧元下跌幅度已超过９％。人们担心欧元接连贬值将使希腊等经常账户高赤字国家更加难以吸引他们亟需的外国资本流入。一贯持悲观论调的美国经济学家努里尔·鲁比尼则对欧元区的稳定发出了警告。他指出，西班牙将成为欧元区能否经得住此次考验的最关键因素。

　　希腊和葡萄牙以及金融危机一开始便爆发危机的爱尔兰，这三个最脆弱的边缘国家一共只占欧元区ＧＤＰ的６％。但是，如果算上欧元区第四大经济体西班牙，这一比例将上升至近２０％。即便希腊、葡萄牙和爱尔兰无力自救，欧元区其他成员尚且有能力拉上一把，而西班牙一旦倒下，后果将不堪设想。

　　与此同时，外界也在密切关注这场欧元区边缘国家的债务危机是否会成为新一轮“次贷”危机的导火索。数据显示，这场债务危机已经开始传染到欧洲银行和企业赖以融资的其他信贷市场。

政府“挠头”应对两难

　　尽管欧盟委员会３日刚批准了希腊政府提交的整顿财政方案，但外界对于希腊等欧元区国家能否实现削减财政赤字的目标却心存疑虑。为了稳定投资者信心，遏制危机进一步蔓延，欧盟委员会负责经济和货币事务的委员华金·阿尔穆尼亚等欧盟官员近日纷纷站出来给希腊“打气”。阿尔穆尼亚声称，希腊制定的计划“雄心勃勃”，欧盟委员会将全力支持希腊完成这一艰巨任务。

　　然而，欧元区应对这场危机的能力却令人担忧。由于欧元区内实行统一的货币政策，这让各国政府缺少了一项实施宏观经济调控的重要手段，鉴于经济危机之后欧元区各成员经济形势差别较大，欧洲央行也难以采取行动。而欧元区缺乏统一的财政政策，使得欧盟对于欧元区成员国的财政干预力度大打折扣。就欧元区成员国自身而言，如何应对这场债务危机将是个两难的选择。

　　为了削减赤字，希腊等国已陆续宣布将大规模削减公共开支和征税，包括控制政府部门**等。当前，这些国家又都普遍面临着失业率大幅攀升的尴尬，民怨沸腾，因此政府削减财政赤字的努力只怕会引发国内社会动荡，这将是欧元区各国政府面临的政治风险。

复苏波折与主权债务危机

　　两“题材”共振将持续冲击全球市场

　　中证证券研究中心 徐建军

　　□中证证券研究中心 徐建军

　　全球股市和大宗商品市场的数日调整之所以如此深幅，美国经济复苏出现波折以及主权债务危机两“题材”出现共振是主要原因。一段时间内，这两个题材可能还将不时“发酵”，持续冲击全球市场。

　　之前几日，最新ADP就业数据不如人意，而2月4日美国的周度失业救济申领数据再次令人失望。由于美国消费占GDP比重在70%以上，因此投资者对关乎消费复苏的就业数据极为看重。连受数次打击，投资者对经济复苏前景出现焦虑。

　　尽管美国第四季度GDP环比折年增长率达到5.7%这一近年高点，但是如果不考虑去库存进程的减缓，第四季度增长率仅为2.2%。去库存化结束后，美国经济前景在2010年扑朔迷离。由于失业率的高企和储蓄率的高位，消费在今年预计不会有太好表现；近期的房地产销售数据表明，在刺激计划退潮以后，房地产能否恢复增长要打上一个大大的问号；目前，制造业产能利用率只有69%，低于历史平均值10个百分点以上，而且美国现在缺乏掀起新一轮固定资产投资的方向和主题，所以美国企业的投资在今后一两年可能持续低迷。

　　历史数据显示，美国包括GDP增幅、就业水平等在内的各项数据一般领先欧洲和日本诸多发达国家半年以上，美国经济也一直充当着发达国家经济的火车头。美国引擎的“熄火”可能意味着欧元区和英国增长乏力。

　　在经济尚未在经济刺激计划的推动下走上稳定复苏轨道时，刺激的“副产品”财政赤字却已开始“发酵”并冲击货币体系稳定。以希腊为例，该国经济多年来景气程度不佳，财政赤字问题也由来已久，但是前所未有的国际金融危机使这一问题凸显出来。平心而论，希腊、西班牙、葡萄牙等国家在欧元区属于“边缘国家”，财政赤字本身对欧元区经济和财政影响有限。但是在一个年轻的货币区里，“木桶”理论是完全适用的，“短板”很大程度将决定这一货币区能否持续，希腊、西班牙等国糟糕的经济状况成为欧元区成立以来面临的最严峻挑战。而从欧元区各国国债CDS的纷纷走高看，这一担心也已蔓延至其他欧元区成员国。高财政赤字问题不是一天出现的，也无法在短期内消失，而经济前景的不明朗更增添了解决问题的难度和爆发危机的可能性。

　　尽管美国经济和财政状况不佳，但是不妨碍美元指数重新突破80，这与美元加息和紧缩都无关，只是因为欧元这一货币的问题更严重。与此同时，投资者也开始对日本和亚洲其他国家的主权债务状况产生怀疑，评级公司“恰到时机”地降低了“老大”美国的信用级别，这也将亚洲一些国家推上风口浪尖，货币危机大有席卷全球之势。

　　一段时间内，危机情绪还将持续，全球资产市场可能正面临去年三月反弹以来的一道“坎”。这道坎曾经被认为会出现在货币政策大规模退出时，但是现在或许已经提前以戏剧性的方式出现。美元反弹和避险情绪的归来有望一段时间内压制资产市场。

　　当然，大落必有大起，全球资产市场也将在避险情绪得到充分消化后重归上升通道。但在主权债务危机已经大规模蹂躏资产市场第二次以后，这是否是最后一次还很难说。

专家观点

　　杨帆

　　■ 专家观点

　　希腊债务不会威胁到欧洲市场稳定

　　□特里谢 欧洲央行行长

　　特里谢日前表示，欧元区不会为希腊的预算问题受到惩罚，因为希腊债务危机不会对欧洲市场稳定造成威胁。欧洲央行管委会已批准了希腊政府制定的中期目标，他们预计并深信希腊政府将尽一切努力实现该目标。1月欧元区经济前景几乎未发生改变。受失业率上升、投资水平低和高度不确定性影响，欧元区经济2010年将保持缓慢增长态势，且各国状况可能好坏不一。

　　2010年将是主权风险年

　　□埃尔·埃利安

　　太平洋投资管理公司(Pimco)首席执行官

　　由于“公共资产负债表的激增趋势”仍在继续，2010年将是主权风险蔓延的一年。希腊主权债务危机，是“欧洲地区的一场大型的‘懦夫博弈’（指骑虎难下的局面）”。欧盟各国需要向希腊提供“庞大的援助”，而希腊政府则需要努力调整其财政预算赤字。

　　希腊债务危机不会削弱欧元区实力

　　□卡恩 国际货币基金组织主席

　　卡恩称，欧元区其他国家可能会想方设法地向希腊提供帮助，而IMF也会在必要时施以援手。欧元区将有能力经受住希腊信用风险所带来之混乱状况的考验。虽然希腊的财政状况是一个严重的问题，但这种状况不会导致整个欧元区经济都陷入支离破碎的局势。

　　西班牙或浪费“国民储蓄”优势

　　□丹尼尔·格罗斯 欧洲政策研究中心

　　由于拥有更高的国民储蓄率，西班牙的状态要比希腊好。西班牙可能会浪费这一优势。与希腊一样，西班牙在依赖房地产泡沫创造繁荣的那个时期，竞争力也出现极度下降。而在希腊政府至少开始认识到必须进行改革之际（或许为时已晚），西班牙政界仍拒绝承认现实。(资料整理/杨帆)

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